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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1111月月1414日日11010 月金融数据解读月金融数据解读实体经济与金融市场进一步分化实体经济与金融市场进一步分化 经济经济研究研究宏观宏观快评快评证券分析师：证券分析师：李智能李智能0755-执证编码：S0980516060001证券分析师：证券分析师：田地田地0755-执证编码：S0980524090003事项：事项：10 月我国新增社融 8150 亿元（预期 1.53 万亿元），新增人民币贷款 2200 亿元（预期 4600 亿元），M2 同比增长 8.2%（预期 8.0%）。评论：评论：图1

2、：金融数据分项一览资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理结论：结论：1010 月金融数据呈现月金融数据呈现“总量走弱、结构承压总量走弱、结构承压”的特征。社融增速进一步回落至的特征。社融增速进一步回落至 8.5%8.5%，反映融资需求，反映融资需求整体不足整体不足。结构上结构上，在政策性金融工具基本落地的情况下在政策性金融工具基本落地的情况下，企业信贷进一步转弱企业信贷进一步转弱，居民贷款全面收缩居民贷款全面收缩。1 10 0月票据融资同比明显多增月票据融资同比明显多增，显示实体经济融资需求仍靠票据冲量支撑显示实体经济融资需求仍靠票据冲量支撑；居民短贷居民短贷、中长贷表现均偏弱中长贷表现均

3、偏弱，指指向居民消费和购房需求不足。向居民消费和购房需求不足。与实体融资表现形成对比的是，资金向金融市场进一步聚集，与实体融资表现形成对比的是，资金向金融市场进一步聚集，1010 月非银存款同比多增月非银存款同比多增 77007700 亿元。亿元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2展望后续，我们认为四季度实施降息的概率较低。展望后续，我们认为四季度实施降息的概率较低。一方面，商业银行净息差压力依然不容忽视，制约了一方面，商业银行净息差压力依然不容忽视，制约了价格型工具的空间价格型工具的空间；另一方面另一方面，在当前居民需求偏弱的背景下在当前居民需求偏弱的背景

4、下，降息对刺激消费的作用有限降息对刺激消费的作用有限，其效果远不其效果远不如财政政策直接有效如财政政策直接有效。因此因此，降息并非当前的必选项降息并非当前的必选项，政策重心预计将转向财政端政策重心预计将转向财政端，支出力度有待进一步支出力度有待进一步加码。加码。后续需重点关注后续需重点关注：财政支出是否会加快进度财政支出是否会加快进度，以尽快形成实物工作量以尽快形成实物工作量。预计年末货币政策将保持流动性合预计年末货币政策将保持流动性合理充裕理充裕，重点推动重点推动“宽货币宽货币”向向“宽信用宽信用”传导传导，而财政政策则着力于弥补总需求不足而财政政策则着力于弥补总需求不足。随着稳增长政策随着

5、稳增长政策持续发力，金融数据有望在低位企稳，但实质性改善仍需私人部门信心的根本性恢复。持续发力，金融数据有望在低位企稳，但实质性改善仍需私人部门信心的根本性恢复。具体看，10 月数据的几个主要特征：1010 月社融回落斜率大于最近三年同期均值月社融回落斜率大于最近三年同期均值，表现明显偏弱表现明显偏弱。与过去三年同期绝对金额比较与过去三年同期绝对金额比较，今年今年 1010 月社月社融处于历史最低水平融处于历史最低水平；从同比角度看从同比角度看，政府债券环比减少幅度较大拖累社融增速政府债券环比减少幅度较大拖累社融增速，本月社融增速继续回落本月社融增速继续回落至至 8.5%8.5%。相较去年同期

6、，10 月社融同比少增 5970 亿元，各科目对同比增量的贡献排名如下：政府（贡献-93.3%）、信贷（贡献-44.2%）、非标（贡献 6.0%）和直融（贡献 31.5%）。1010 月信贷数据走弱，企业端结构有所恶化。月信贷数据走弱，企业端结构有所恶化。宽口径下（非社融），当月新增信贷为 2200 亿元，同比少增2800 亿元；社融口径下，人民币+外币贷款新增-401 亿元，同比少增 2656 亿元。当当月月存款增加存款增加 61006100 亿元亿元，M2M2 同比增速继续回落至同比增速继续回落至 8.2%8.2%。从结构看，居民、企业存款减少，财政、非银存款明显增加。同比看，居民、企业存