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1、宏 观 研 究 2025.11.13 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 专 题 报 告 海外股市三季报：美强欧弱格局延续 分析师 燕翔 登记编号：S1220525030001 石琳 登记编号：S1220525070005 相 关 研 究 大类资产新视角（二）美债投资者与发行市场特征：结构和趋势2025.11.12 2025 年 11 月港股月报：外部扰动难改慢牛行情 2025.11.04 2025 年 10 月港股月报：红十月行情可期2025.10.03 美联储降息下的大类资产走势前瞻2025.09.17 中 国 上 市 公 司 ROE 长 期 走 势 解 析 2

2、025.09.07 如何看待全球长债利率普遍上行？2025.09.05 25Q25Q3 3 美股盈利美股盈利继续上行继续上行，结构上主要靠，结构上主要靠 TMTTMT+金融驱动金融驱动：（：（1 1）收入：）收入：25Q3标普 500 收入增速 8.3%，较 Q2（6.5%）继续提升；（2 2）EPSEPS：25Q3 标普500EPS 增速为 13.4%，较 25Q2（11.9%）继续提升;分行业看，信息技术、房地产、公用事业和金融 EPS 增速领先；按贡献度看，信息技术和金融贡献盈利增长的 76%；（3 3）ROEROE：25Q3 标普 500 的 ROE（TTM）为 19.0%，与 25Q

3、2基本持平，且净利润率（11.6%）仍然稳健；（4 4）市场预期：）市场预期：25Q3 标普 500盈利超预期家数占比持平（81%），高于过去 10 年中位数（76.8%）。25Q25Q3 3 欧股盈利欧股盈利仍在筑底仍在筑底：（：（1 1）收入：）收入：25Q3Stoxx Europe 600 收入增速由上季度的-1.9%升至-0.8%；（2 2）EPSEPS：25Q3Stoxx Europe 600 的 EPS 增速为 2.9%，较 25Q2（6.3%）明显走弱；分行业看，25Q3 欧股中非能源矿产、医疗服务、电子技术等板块 EPS 增速领先；按贡献度看，25Q3 欧股盈利主要由金融贡献；

4、（3 3）ROEROE：25Q3Stoxx Europe 600 的 ROE（TTM）为 13.5%，较 Q2 边际提升，但仍显著低于美股；（4 4）市场预期：）市场预期：与 25Q2 相比，25Q3欧股盈利超预期家数占比基本持平（46.4%），低于过去 10 年中位数（50.6%）。20262026 年美股盈利有望延续高增年美股盈利有望延续高增：（1 1）20262026 全年盈利增速全年盈利增速或在或在 13.5%13.5%，两极，两极分化或边际好转分化或边际好转：按市场预期，美股 2025 年全年 EPS 增速有望实现 12%，2026 年为 13.5%，受益于 AI 景气度不减+关税风

5、险进一步消退+货币和财政政策双宽。从行业视角看，美股盈利两极分化或边际好转，TMT 延续强势，但中游制造、下游消费有望企稳回升；（2 2）20262026 年美股投资或围绕两条主年美股投资或围绕两条主线展开：线展开：一是科技股叙事尚未结束，AI 高景气有望延续。但在估值和市场集中度偏高水位下，市场对 AI 叙事的可验证性要求在加大；二是关税修复+货币财政双宽下，顺周期板块困境反转，主要机会在于工业、材料等中游制造业，必选消费、房地产等下游需求，以及特朗普政策边际松动下的医药板块。欧股盈利或欧股盈利或温和修复，但大概率温和修复，但大概率弱于美股：（弱于美股：（1 1）20262026 年年 EP

6、SEPS 增速或从增速或从 0%0%升至升至 11.7%11.7%：往后看，特朗普关税政策的冲击逐步被消化，绿色转型、国防支出、半导体制造计划等推动欧洲资本开支回升，叠加通胀缓和下欧元区或再次启动降息，均对 2026 年欧股盈利带来推动。但值得指出的是，由于欧洲产业竞争力和财政刺激力度不及美国，欧股后续盈利修复或仍弱于美股；（2 2）从更长周期看，）从更长周期看，AIAI 景气度景气度+美国经济韧性的推动下，美强欧弱格局大美国经济韧性的推动下，美强欧弱格局大概率延续：概率延续：欧洲在人口和产业上破局难度较大，但财政支出力度有望加强，但仍需持续观察；（3 3）但欧股仍是稳健型投资者的较好选择：）