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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司季报点评公司季报点评 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.11.13 供应链韧性增长，供应链韧性增长，关注联发关注联发集团集团利润拐点利润拐点 建发股份建发股份(600153)Table_Industry 运输/工业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Target 目标价格目标价格(元元):12.28 Table_CurPrice 当前价格(元)：10.73 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(元)9.22-11.69 总市值(百万元)31,112 总

2、股本/流通A股(百万股)2,900/2,900 流通 B 股/H 股(百万股)0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元)72,262 每股净资产(元)24.92 市净率(现价)0.4 净负债率 33.99%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 5%4%17%相对指数 2%-5%1%Table_Report 相关报告相关报告 减值影响利润，开发业务保持投资力度2025.09.04 毛利率小幅改善，高分红强化股东回报2025.04.21 单季度净利润降幅收窄，商场业务出租率阶段性承压 202

3、4.11.13 地产减值拖累业绩，供应链布局全球市场2024.09.18 重组收益致利润上升，销售投资保持定力2024.04.21 2025 年三季报点评 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 涂力磊(分析师)021-23185710 S0880525040101 谢皓宇(分析师)010-83939826 S0880518010002 曾佳敏(分析师)021-23185689 S0880525040125 本报告导读：本报告导读：公司公司 2025 年前三季度年前三季度经营业绩受经营业绩受联发集团及美凯龙联发集团及美凯龙影响拖累，影响拖累，供应链供应链保持增长韧保持增长韧性，

4、建议关注未来性，建议关注未来联发集团利润拐点联发集团利润拐点。投资要点：投资要点：Table_Summary 维持“增持”评级。维持“增持”评级。我们预测公司 2025/26/27 年 EPS 分别为1.02/1.15/1.33元（前值为1.09/1.24/1.38元），给予公司2025年12xPE，目标价 12.28 元（前值为 11.99 元），维持“增持”评级。联发联发集团集团及美凯龙拖累整体业绩表现。及美凯龙拖累整体业绩表现。2025 年前三季度，公司实现营业收入 4989.83 亿元，同比微降 0.63%；归母净利润 11.49 亿元，同比-44.19%；利润下滑主要源于联发集团及家

5、居商场运营业务（美凯龙）的亏损拖累。公司 2025 年前三季度经营活动产生的现金流量净额为 66.86 亿元，较 24 年同期的-141.13 亿元实现大幅转正，主要得益于供应链业务票据结算增加及地产业务销售回款增加。供应链业务：业绩压舱石，增长韧性与国际化成效凸显。供应链业务：业绩压舱石，增长韧性与国际化成效凸显。2025 年前三季度，公司供应链板块贡献归母净利润 23.39 亿元，同比+4.21%，Q3 单季实现归母净利润 9.19 亿元，同比、环比分别+11.68%和+60.71%。具体看，公司 2025 年前三季度主要大宗商品经营货量超1.5 亿吨，多个核心品类市占率保持领先，海外业务

6、规模达 94.64 亿美元，同比+23.24%。房地产业务：表现分化，关注联发集团利润房地产业务：表现分化，关注联发集团利润拐点拐点。2025 年前三季度，公司房地产板块录得归母净亏损 2.26 亿元，同比减少 6.07 亿元。具体看，建发房产 25 年 1-9 月合同销售金额达到 957.4 亿元，同比+12.6%，权益销售金额达到 711.5 亿，同比+7.6%，同时计提 8.17 亿元的存货跌价准备，调整后仍为公司贡献归母净利润 7.80 亿元。联发集团 2025 年前三季度合同销售金额达到 194.46 亿元，同比+53.31%，权益销售金额达到 128.38 亿元，同比+82.07%