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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 高鑫零售高鑫零售(6808 HK)新管理层开启三年调改及高派息策略新管理层开启三年调改及高派息策略 华泰研究华泰研究 中报点评中报点评 投资评级投资评级(维持维持):):增持增持 目标价目标价(港币港币):):2.18 樊俊豪樊俊豪 研究员 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 石狄石狄 研究员 SAC No.S0570524090003 SFC No.BVO045 +(86)755 8249 2388 杨耀杨耀*联系人 SAC No.S057012

2、4070059 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 11 月 12 日)1.87 市值(港币百万)17,841 6 个月平均日成交额(港币百万)33.56 52 周价格范围(港币)1.60-2.80 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万)71,552 64,755 63,459 64,094+/-%(1.40)(9.50)(2.00)1.00 归属母公司净利润(百万)405.00 38.85 444.20 705.07+/

3、-%125.23(90.41)1,043 58.73 EPS(最新摊薄)0.04 0.00 0.05 0.07 ROE(%)1.95 0.20 2.41 4.02 PE(倍)44.05 459.18 40.16 25.30 PB(倍)0.89 0.94 1.00 1.04 EV EBITDA(倍)4.15 3.81 2.90 3.19 股息率(%)16.96 8.91 9.17 9.45 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 11 月 13 日中国香港 零售零售 高鑫零售发布1HFY26业绩（截止9月30日）：收入305.0亿元（yoy-12.1%），归母净利-1.2 亿元（同降 3

4、.3 亿元），符合盈利预警区间（净亏损 1.1-1.4亿元）。由于市场竞争加剧、整体消费环境偏弱，业绩有所承压。在中期业绩会上，新任管理层首次阐明为期 3 年的调改规划，推动供应链、门店、组织架构的系统性变革，并明确德弘资本作为大股东对现金流及股本回报的关注。公司宣派中期股息 0.085 港元/股，全年预期股息率约 9%，在消费板块的防御性配置价值值得关注，静待调改措施显效并带动盈利能力修复，维持“增持”评级。市场竞争加剧拖市场竞争加剧拖累客单价，线上渠道彰显韧性累客单价，线上渠道彰显韧性 分业态看，1）商品销售收入 290.8 亿元，同比-12.4%，主因市场竞争加剧及消费偏弱导致客单价走低

5、，中秋错期至 10 月亦有一定影响，同店销售同降 11.7%。线上渠道保持韧性，线上订单量增长 7.4%，带动线上同店销售+2.1%。2）租金收入 14.0 亿元，同比-7.0%，主因降租稳租、持续优化租户结构以及商店街调改带来暂时性影响。3）新收入来源会员费实现营收 0.2亿元（yoy+28.6%）。展店方面，环比 FY25 末，1HFY26 大卖场门店数净减少 3 家至 462 家，中型超市净减少 1 家至 32 家，M 会员店维持 7 家。公司计划后续更加积极寻找开店机会，维持门店总数稳中有增。产品组合优化提升毛利率，经营负杠杆导致销售费用率有所承压产品组合优化提升毛利率，经营负杠杆导致

6、销售费用率有所承压 1HFY26 毛利率同比+0.7pct 至 25.3%，得益于公司逐步淘汰长尾 SKU 优化产品组合、加快推出新产品及提升自有品牌渗透率，以及深化供应链协同提升效率。销售费用率同比+1.9pct至23.9%，管理费用率同比-0.1pct至2.3%，营收下降带来的经营负杠杆导致销售费用率抬升，公司优化区域架构、严控人事成本，管理费用率稳健。综合影响下，期内经调整 EBITDA 利润率同比-0.4pct 至 5.2%，归母净利率同比-1.0pct 至-1.0%。公布三年战略，期待变革成效公布三年战略，期待变革成效 公司公布三年战略，积极推动变革。1）产品：通过全国联采模式以量换