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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.11.13 液冷和人形机器人业务未来可期液冷和人形机器人业务未来可期 德昌电机控股德昌电机控股(0179)Table_Industry 运输设备业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：33.48 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)10.00-44.50 当前股本(百万股)934 当前市值(百万港元)31,284 Table_PicQuote T

2、able_Report 相关报告相关报告 有内生优势的人形机器人供应链公司 2025.10.16 携手上海机电进军人形机器人关节领域2025.07.29 布局机器人与 AI 服务器液冷 2025.05.30 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 刘一鸣(分析师)021-23154145 S0880525040050 石佳艺(分析师)021-38676666 S0880525070001 张予名(研究助理)021-23154145 S0880125042241 本报告导读：本报告导读：德昌电机控股德昌电机控股 25-26 上半财年短期业绩承压，积极布局液冷和人形机器人业务未来上

3、半财年短期业绩承压，积极布局液冷和人形机器人业务未来可期，可期，维持“增持”评级。维持“增持”评级。投资要点：投资要点：Table_Summary 维持“增持”评级。维持“增持”评级。考虑到公司 25-26 上半财年经营压力，略微下调 25/26-27/28 财年 EPS 预测至 0.28/0.33/0.36 美元，考虑到公司积极布局人形机器人和液冷等新兴方向，参考可比公司，给予公司25/26 财年 24 倍 PE，目标价上调至至 52.80 港元（按 1 美元=7.8 港元换算），维持“增持”评级。德昌电机控股发布 25-26 上半财年经营结果，公司 25-26 上半财年实现收入 18.3

4、亿美元，同比-1%；经调整净利润 1.2 亿美元，同比-8%。其中，以固定汇率计算，APG 营业额下降 3%，主要是受亚太区负面影响，但报告期内亚太区新订单获取也有明确进展，预计随着新订单进入量产，APG 业务将重回增长轨道；IPG 业务营业额基本持平，IPG 业务在多个新兴领域取得进展，包括仓库自动化、医疗设备、半导体制造设备以及液冷应用等。成立合资企业把握人形机器人机遇。2025 年 7 月，公司宣布和上海机电股份成立两家合资企业，旨在实现向中国各地区客户交付高性能人形机器人的核心部件及子系统。风险提示：原材料价格大幅上涨，全球乘用车景气度下行。财务摘要财务摘要(百万百万美元美元)2025

5、A 2026E 2027E 2028E 营业总收入 3648 3718 4060 4436(+/-)%-4%2%9%9%毛利润 843 844 930 1020 净利润 263 264 305 338(+/-)%15%1%15%11%PE 7.06 15.22 13.20 11.89 PB 0.71 1.46 1.32 1.19 资料来源资料来源：Wind，国泰海通证券研究 0%40%80%120%160%200%240%280%320%360%400%德昌电机控股恒生指数 德昌电机控股德昌电机控股(0179)请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 Table_Forcast 表表1：

6、可比公司估值表可比公司估值表 股票代码股票代码 股票简称股票简称 收盘价收盘价（港元港元/元）元）EPS（港港元元/元元）PE 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 1316.HK 耐世特 6.83 0.40 0.53 0.63 17 13 11 330660.SH 江苏雷利 48.19 0.81 0.99 1.21 60 49 40 平均值 38 31 25 数据来源：Wind 一致性预测（收盘价日期为 2025 年 11 月 12 日），国泰海通证券研究 注：耐世特收盘价和 EPS 单位为港元 ZXRVpOxPoOpNtMtRtOqQwO7NbP9PmOn