中国人寿(601628)-A股公司研究报告：净利润及NBV增速超预期分红险转型成效显著-251111（3页）.pdf

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1、 公司点评报告|非银金融 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/3 公司评级 增持（首次）报告日期 2025 年 11 月 11 日 相关研究相关研究 分析师：唐亮亮分析师：唐亮亮 S0190523080002 分析师：张博分析师：张博 S0190519060002 BMM189 中国人寿(601628.SH)净利润及净利润及 NBV 增速超预期，分红险转型成效增速超预期，分红险转型成效显著显著 投资要点投资要点 总览：整体表现超预期。1）2025Q1-Q3 归母净利润同比+60.5%至 1678 亿元，2025Q3单季度归母净利润同比+91.5%，一方面得益于投资收益大幅增加，20

2、25Q3 单季度总投资收益同比+73.3%，另一方面利率上行带动 VFA 模型计量的亏损保单转回亦有贡献，2025Q3 单季度保险服务业绩同比+213.5%。2）盈利大增叠加利率上行，带动归母净资产相比年初+22.8%，超预期。3）追溯口径下 NBV+41.8%，符合预期，主要为新单保费增长带动 NBV 高增。代理人量稳质提，分红险转型效果显著。1）总保费同比+10.1%。新单同比+10.4%，续期保费同比+10%，总保费增速、新单保费增速、续期保费增速均实现两位数增长。新单保费较 2025H1 提升明显（2025H1 新单保费增速为 0.6%）。2）2025Q3 代理人规模60.7 万人，较

3、年初-1.3%，较 2025Q2 增加 1.5 万人，队伍规模总体保持稳定，队伍质态持续改善，以专业化、职业化转型导向的优增优育取得实效，优增人力、留存率同比提升明显。3）各险种发展均衡，公司主力险种中人寿保险、年金保险、健康保险新单保费比重分别为 31.95%、32.47%、31.15%。退保率为 0.74%，同比持平。4）业务结构进一步改善，转型效果显著。公司浮动收益型业务在首年期交保费中的占比同比提升超45pct，占比提升明显。投资业绩表现优异。1）总投资资产较 24 年底+10.2%至 7.28 万亿元。2）2025Q1-Q3 实现总投资收益 3685.51 亿元，同比增长 41%，年

4、化 TII 同比+104bp 至 6.42%。3)估算其他权益工具投资（主要为高股息股票，永续债等）涨幅约为-1.19%，同比-4.91pct；其他债务工具市值涨幅约-3.31%，同比-9.07pct。观点：首次覆盖，给予增持，看好【中国人寿 H】。短期看，得益于积极的产品运作策略以及渠道较好的分红险销售技能，公司整体分红险转型预期较为顺利，2026 年 NBV有望延续增长态势；长期看，作为寿险龙头负债久期管控相对较好，资负匹配压力可能相对较小。此外银保等多元渠道在报行合一制度下费用优势明显，未来竞争中处于有利地位，价值增长空间仍大。作为纯寿险标的在权益走牛情况下业绩弹性较优，截至 11月 1

5、0 日中国人寿 H 的 PEV 仅 0.45 倍，依然明显低估，建议配置。风险提示：长端利率大幅下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期 公司点评报告|中国人寿 请阅读最后评级说明和重要声明 2/3 附表：财务预测与估值（单位：亿元）附表：财务预测与估值（单位：亿元）合并利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 合并资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 5,286 6,239 6,603 7,145 资产 保险服务收入 2,082 2,145 2,406 2,645 买入返售金融资产 306 98 113 129 利息收入 1,210 1,28

6、5 1,372 1,454 货币资金 865 2,735 3,706 5,090 投资收益 704 1,720 1,751 1,939 定期存款 4,385 4,608 4,783 4,875 公允价值变动损益 1,182 974 953 982 交易性金融资产 19,081 20,081 21,895 23,556 其他业务收入 107 112 118 124 债权投资 1,968 1,946 2,066 2,165 资产处置损益 1 1 1 1 其他债权投资 34,589 40,670 47,671 55,518 营业支出 -4,130-4,344-4,674-5,040 其他权益工具投资