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1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 合并利润表 上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 计算机 2025 年 11 月 13 日 第四范式(06682)收入增速超预期，下游 AI 需求不断验证 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持）投资要点：收入增速超预期，首次实现单季度盈利。公司 2025Q1-3 总收入人民币 44.02 亿元，yoy+37%；2025Q3 单季度实现收入 17.76 亿元，yoy+31%。成本费用优化，实现单季度盈利。表观毛利率下降，主要由于先知平台高增，毛利逐季增长。2025Q1-3 毛利率 36.8%，较2025H1毛利率37.7%进一步下降。202

2、5Q1-3先知AI平台实现收入36.92亿元，yoy+70%，占比由 2025H1 的 82%进一步提升至 84%。先知平台软硬一体交付表观毛利率较低，但标准化程度高利于快速市场渗透，我们认为毛利率下降符合预期且为公司主动实施软硬一体战略的结果。毛利角度，2025Q1-Q3 公司单季度毛利分别为 4.44/5.46/6.30 亿元，同比增速 30%/22%/12%，同比下降主要由于 2024Q1-Q3 公司毛利也维持逐季增长趋势，基数不断提升。坚定研发投入，产出效率提升。2025Q1-3 公司研发费用为 14.89 亿元，yoy+8.4%。研发费用率 33.8%，同比下降 8.9pct。标杆客

3、户数量、ARPU 持续提升。2025Q1-3 公司标杆客户（世界前 500 强企业）数量为103，同比增长 5 个。标杆客户平均营收贡献为 2549 万元，yoy+71%。另外，公司在能源、制造、金融、零售等多个关键行业均拓展了新客户。先知平台适配主流国产算力与各类模型。公司 2025 年 9 月 22 日推出 ModelHub XC 与 AI引擎 EngineX：EngineX 支持多架构、多模型批量化适配；ModelHub XC 标注模型适配的国产芯片品牌，简化开发者选型。目前已适配的信创算力包括：华为昇腾、寒武纪、天数智芯、昆仑芯、沐曦、曦望。未来半年，适配认证的模型数量将陆续更新至千数

4、量级；一年内，达到十万数量级；后续更将持续保持这一更新速度，并将覆盖市面所有主流信创算力。SHIFT 解决方案实现 AI+体育、零售、储能等更新。近期发布 AI+体育战略解决方案，为业余运动者提供科学训练支持，为场馆和教练提供数据化运营工具，以网球为切入点，未来推广至羽毛球、乒乓球等；AI+零售面向商品推荐、供应链管理等五大场景；AI+储能面向储能电站智能化升级，有助于延长电池寿命、控制运营成本等。Phancy 业务推出搭载 1300 万像素高清摄像头的 AI 智能眼镜。目前眼镜已有 300 万、800万和 1300 万像素的不同款式，未来有望与明星个人 IP 合作。维持“买入”评级。公司发展

5、目前基本符合此前推演，我们维持此前盈利预测及评级。预计公司 2025-2027 年实现收入 68.52、88.19、112.26 亿元，同比增速分别为 30%、29%、27%；实现归母净利润 0.55、2.82、5.68 亿元，同比增速分别为亏转盈、413%、101%。对应 2025 年 PS 3.4x。风险提示：下游 AI 需求不及预期、行业竞争加剧。市场数据：2025 年 11 月 12 日 收盘价（港币）48.60 恒生中国企业指数 9538.99 52 周最高/最低（港币）70.00/33.50 H 股市值（亿港币）252.56 流通 H 股（百万股）320.31 汇率（港币/人民币）

6、0.9116 一年内股价与基准指数对比走势：资料来源：Bloomberg 相关研究-证券分析师 洪依真 A0230519060003 黄忠煌 A0230519110001 林起贤 A0230519060002 刘洋 A0230513050006 研究支持 罗宇琦 A0230124070004 联系人 罗宇琦 A0230124070004 财务数据及盈利预测 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 4,204 5,261 6,852 8,819 11,226 同比增长率（%）36.38 25.13 30.24 28.72 27.29 归属普通股东净利润-909-269