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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司季报点评公司季报点评 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.11.14 燃料成本对冲来水燃料成本对冲来水波动波动，现金流显著，现金流显著改善改善 国投电力国投电力(600886)Table_Industry 电力/公用事业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Target 目标价格目标价格(元元):16.92 Table_CurPrice 当前价格(元)：14.16 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(元)13.04-16.65 总市值(百万元)113,3

2、44 总股本/流通A股(百万股)8,004/7,454 流通 B 股/H 股(百万股)0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元)71,969 每股净资产(元)8.99 市净率(现价)1.6 净负债率 107.76%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 2%-4%-5%相对指数-2%-14%-22%Table_Report 相关报告相关报告 引入社保战略投资，雅砻江建设加速 2024.11.15 水电电量同比高增，火电电价环比提升2024.08.29 水火共济业绩增长，分红提升回报股东20

3、24.04.30 国投电力 2025 年三季报点评 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 吴杰(分析师)021-23183818 S0880525040109 傅逸帆(分析师)021-23185698 S0880525040042 本报告导读：本报告导读：煤价下行对冲雅砻煤价下行对冲雅砻江来水压力，雅砻江水风光均衡发展。江来水压力，雅砻江水风光均衡发展。投资要点：投资要点：Table_Summary 维持“增持”评级：维持“增持”评级：我们预计公司 2025-27 年的 EPS 为 0.87/0.94/1.00元。考虑雅砻江水风光大基地的稀缺资源属性以及公司稳定分红承诺（20

4、24-26 年每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年合并报表可分配利润的 55%），参考可比公司估值，给予 2026 年 18 倍PE 估值，对应目标价 16.92 元，维持“增持”评级。煤煤价价下行对冲下行对冲雅砻江雅砻江来水波动来水波动。25Q1-3 公司营收 406 亿元，同比-8.6%；归母净利 65.2 亿元，同比-0.9%；扣非归母净利 65.0 亿元，同比+2.4%。分季度看，公司 25Q3 营收 149 亿元，同比-14.0%；归母净利 27.2 亿元，同比-3.9%；营收下降主因 24Q3 雅砻江来水波动影响（雅砻江公司 25Q3 净利润 31 亿元，同比-4.5 亿元），

5、煤价下行带来火电板块营业成本改善。燃料成本催化火电业绩燃料成本催化火电业绩，现金流及财务费用改善显著，现金流及财务费用改善显著。（1）电量：公司水/火/风/光 25Q3 上网电量 314/123/14/17 亿度，YOY-15%/-19%/-1.4%/33%，主因雅砻江汛期来水波动及广西地区火电电量受清洁能源挤压。（2）营业成本：公司 25Q3 营业成本 79 亿元，同比-22%，主因火电燃料成本下行（25Q3 秦港 Q5500 煤价指数 672 元/吨，同比-21%）。（3）财务费用：公司 25Q1-3 财务费用-5.3 亿元，预计因利率下行、社保定增落地募集资金 70 亿元及应收账款下降贡

6、献。前三季度经营活动现金流/投资活动现金流分别+27/-44 亿元。雅砻江稀缺资源优势，水风光均衡发展雅砻江稀缺资源优势，水风光均衡发展。根据国家能源局，雅砻江水风光大基地规划装机 7800 万千瓦，其中水电+抽蓄 3900 万千瓦，风光 3900 万千瓦。截至 25H1，流域已投水电 1920 万千瓦，核准及在建水电 372 万千瓦。10 月 28 日，孟底沟、牙根一级两座电站同步实现大江截流，标志着电站进入主体施工阶段。公司 2025 年绿电建设节奏有所放缓，我们认为主因 136 号文的出台对绿电电价及消纳发挥调节作用。雅砻江水风光一体化大基地拥有多年调节大水电+抽蓄的灵活调节能力，具备成