【东方证券】常熟银行（601128）-常熟银行25Q3财报点评：利润增速维持高位，净息差收窄显著放缓-251114（5页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。常熟银行 601128.SH 公司研究|季报点评 利息净收入增速环比回升，利润增速维持高位利息净收入增速环比回升，利润增速维持高位。截至 25Q3，常熟银行营收、PPOP、归母净利润增速（累计同比增速，下同）分别较 25H1-1.9pct、-2.0pct 和-0.7pct 至 8.2%、10.1%和 12.8%。拆分来看，利息净收入增速较 25H1+1.5pct 至2.4%，来自强劲资产扩张和净息差收窄明显放缓的共同支撑；净手续费收入同比增速环比有所回落

2、，主要受基数效应影响；其他非息收入增速环比-24.7pct 至20.0%，其中投资收益与公允价值变动损益之和同比增速则环比改善，背后或来自配置盘债券兑现的支撑。25Q1-Q3 信用成本环比 25H1 有所压降，支撑归母净利润增速保持高增。资产扩张有所提速，存款结构持续优化对净息差有关键支撑资产扩张有所提速，存款结构持续优化对净息差有关键支撑。截至 25Q3，常熟银行总资产、贷款总额同比增速分别为 10.9%（环比+1.7pct）、7.1%（环比+1.9pct），其中个人贷款和个人经营贷分别贡献了 30.8%和 16.7%的 25Q3 贷款增量。25Q1-Q3 净息差环比净息差环比 25H1 仅

3、收窄仅收窄 1BP，是，是 23H2 以来季度降幅最小的一次以来季度降幅最小的一次。考虑到期间资产增速逆势上行，我们推测新发放贷款定价或阶段性平稳，同时在活期化趋势延续、久期压缩的环境下，计息负债成本率有可观改善，截至 25Q3，活期存款占比环比 25H1 继续小幅提升 0.04pct，储蓄存款中两年期及以下占比突破50%，较年初提升 3.4pct。资产质量表现平稳首次实施中期分红资产质量表现平稳首次实施中期分红。截至 25Q3，不良率环比持平，拨备覆盖率463%，环比-26.7pct，拨贷比环比-22BP，拨备反哺利润空间依旧充足。9 月，常熟银行首次实施中期分红，且分红比例较 24 年全年

4、提高 5.5pct 至 25.27%（归母净利润口径）。截至 25Q3，核心一级资本充足率为 11.1%，环比+0.4pct。根 据 25Q3 财 报 数 据，预 测 公 司 25/26/27 年 归 母 净 利 润 同 比 增 速 为12.1%/10.5%/10.1%，BVPS 为9.62/10.85/12.21元（原 预 测 值 为10.53/11.90/13.40 元，因股本变化而做出调整），当前股价对应 25/26/27 年 PB为0.75X/0.67X/0.59X。参考可比公司平均估值，由于公司 ROE 优势依旧明显，给予10%溢价，即 25 年 0.84 倍 PB，对应合理价值 8

5、.12 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)9,870 10,909 11,891 12,964 14,108 同比增长(%)12.1%10.5%9.0%9.0%8.8%营业利润(百万元)4,053 4,869 5,407 5,987 6,609 同比增长(%)49.8%20.1%11.0%10.7%10.4%归属母公司净利润(百万元)3,282 3,813 4,275 4,722 5,198 同比增长(%)1

6、9.6%16.2%12.1%10.5%10.1%每股收益(元)0.99 1.15 1.29 1.42 1.57 每股净资产(元)8.99 9.26 9.62 10.85 12.21 总资产收益率(%)1.1%1.2%1.2%1.2%1.2%平均净资产收益率(%)13.7%14.2%14.3%13.9%13.6%市盈率 6.04 5.75 5.62 5.09 4.63 市净率 0.81 0.78 0.75 0.67 0.59 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年11月12日）7.25 元 目标价