复合调味料行业专题报告系列：从海外复盘看路径终局-220902（33页）.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 调味品调味品 2022 年年 09 月月 02 日日 复合调味料行业专题报告系列二 推荐推荐（维持）（维持）从海外复盘，看路径终局从海外复盘，看路径终局 引言：引言：我们在上篇从底料格局复盘，看复调演进中引入餐调比表示餐食价格/调味品价格，并提出高餐调比品类易于工业化先行。本篇我们站在全球视野，通过国际对比，围绕复调的格局演绎、单品空间与盈利规律，推演我国复调发展路径。海外复盘：复调同样跟菜系走，并随高餐调比向低餐调比

2、演进，连锁化率提升海外复盘：复调同样跟菜系走，并随高餐调比向低餐调比演进，连锁化率提升复调渗透率。复调渗透率。各国复调大单品绑定主流菜系。具体来看，中餐复杂，兼具地域广度和饮食深度。日料虽然更追求烹饪艺术和风味，但地域性较弱，一定程度上降低了复调复杂度；西餐更精简，标准化程度更高，天然使得复调渗透率的高低，从易于工业化的高餐调比品类鸡精、番茄酱/沙拉酱/蛋黄酱开始，再到韩式酱料、东南亚香辛料、日式汤料，最后是复杂的中式复调。各国复调渗透率与连锁化率正相关，同样，我国一线城市的复调渗透率 30%-35%，是我国整体复调渗透率均值的 1.5-2 倍。格局演绎：集中度由品类可规模化程度决定，中式复调

3、处于整合初期。格局演绎：集中度由品类可规模化程度决定，中式复调处于整合初期。品类集中度：鸡精品类集中度：鸡精 类底料品类（辣酱类底料品类（辣酱&汤料）汤料）烧菜料烧菜料/定制菜单调料定制菜单调料。高餐调比品类往往工业化更早，规模效应更强，典型是鸡精、番茄酱&蛋黄酱，而低餐调比天然满足的是更细分的需求，品类延伸性相对更强，单价高，进入退出门槛都更低，企业间也相对难拉开差距，典型如美国辣酱涵盖越南/墨西哥/东南亚等不同风味，日本味增不同产地在口味（甘/辛）和原料（米/麦/豆）的组合有别，味增龙头 sku 普遍可以达到 150-200 种。各国复调集中度：韩国各国复调集中度：韩国日本日本英国英国美国

4、美国西欧西欧中国中国。美国文化开放多元，复调集中逻辑趋弱，新进玩家数量快于行业增长。而韩国菜系简单，叠加产业保护政策，本土企业优势大，CR3 多 60%+。日本和西欧则作为中间形态，复调由快消巨头或综合食品公司占优、但尾部分散，CR3 在 30-50%。我国西式复调格局初定，中式跑马圈地。我国西式复调格局初定，中式跑马圈地。参考海外，我国复调仍在发展初期，行业整体分散，而考虑到大部分细分子行业龙头增速高于行业，若以底料为鉴，预计远期格局也将经历从分散走向集中的阶段。分赛道看，西式复调外资优势稳固，而中式复调市场更大，增速更高，竞争也更激烈。单品空间：单品空间：绑定主流菜系，替代性概念更大。绑定

5、主流菜系，替代性概念更大。海外复调大单品驱动，大部分是取代基础调味品定位。其中欧美单品匹配西餐，天然发展迅速，日本 90 年代酱油衍生物兴起，也是作为酱油的重要替代品，韩国大酱&辣酱同样绑定传统韩料，上世纪末大酱人均消费量就已经达到酱油的 85%。我国复调与日韩路径相似，都属于后发教育型，企业需围绕餐调比实现品类渗透，也要积极构建产品矩阵：切低餐调比，寻找下一个爆品：切低餐调比，寻找下一个爆品：沿餐饮思路，川菜/湘菜/粤菜/新疆菜全国化的机会更大。同时从餐饮传导至家庭存在时滞，食材加工简单但调味复杂的品类更可能在 C 端兴起，如火锅底料/酸菜鱼/小龙虾/麻婆豆腐调味料。做高餐调比，品类细分再突

6、围：做高餐调比，品类细分再突围：参考日韩，除底料外，我国更有机会的复调大单品或是调味酱，辣酱/豆瓣酱/黄豆酱都已有近十亿单品，但越往后越需要细分品类做突围，比如不同辣度&咸度&应用场景，或添加更高端食材。盈利思考：速冻盈利思考：速冻复调复调日本英国美国西欧中国。美国复调市场进入成熟期，但新玩家不断涌现，韩国市场处于发展中期，财阀垄断带来行业高集中度。日本西欧市场头部玩家相对确定，尾部分散。整体而言，集中度提升逻辑核心在规模化程度，高餐调比、低延展性品类更容易集中。2）大单品的两条路径：）大单品的两条路径：低餐调比打爆品，高餐调比做细分。欧美复调天然绑定西餐，龙头大单品比如番茄酱/意面酱/蛋黄酱