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1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 海外消费服务 2025 年 11 月 07 日 海外社服：百胜中国 3Q25 加快开店步伐，同店收入维持正增长，利润率提升 看好 海外消费周报（20251031-20251106）相关研究 -证券分析师 黄哲 A0230513030001 周文远 A0230518110003 贾梦迪 A0230520010002 研究支持 胡梦婷 A0230524060004 联系人 胡梦婷 A0230524060004 本期投资提示：海外社服：百胜中国 3Q25 加快开店步伐，同店收入维持正增长，利润率提升 百胜中国

2、 3Q25 实现收入 32 亿美元（同比增长 4%），核心经营利润 3.99 亿美元（同比增长 8%），符合我们的预期。肯德基和必胜客的净开店创第三季度新高。公司 Q3 净新增门店 536 家至 17,514 家，其中肯德基 12,640 家，必胜客 4,022 家。肯德基/必胜客过去 12 个月新进入310+/170+个城市，已进入城市数量分别达到 2500+/1000 个。净新增门店中，肯德基/必胜客的加盟店占比分别为 41%/27%。新店型帮助扩展消费场景和城市。肯悦咖啡的门店数量达到约 1,800 家；KPRO 门店数量超过 100 家；必胜客 WOW 于 9M25 已入驻 40+个此

3、前无必胜客的城市。同店收入维持正增长。肯德基的同店收入同比+2%，其中交易量+3%，客单价-1%（38 元），主要由于小单的快速增长；必胜客的同店收入同比+1%，其中交易量+17%，客单价-13%（70 元）。公司目标 Q4 的同店表现跟 Q3 类似，同店销售额连续第 12 个季度正增长，核心经营利润率由于高对比基数预计同比持平。海外医药：荣昌生物三季度商业化表现亮眼，亏损大幅收窄 荣昌生物 2025 年前三季度收入同比增长 42.3%，达到 17.2 亿元，净亏损为 5.51 亿元（同比收窄 48.6%），其中第三季度收入同比增长 33.1%，环比增长 8.7%，达到 6.22亿元，净亏损为

4、 1.01 亿元（同比收窄 65.2%、环比收窄 48.3%），符合我们的预期。2025 年前三季度，公司研发费用为 8.91 亿元（同比下降 22.8%），其中第三季度研发费用为 2.43 亿元（同比下降 29.9%、环比下降 23.6%）。前三季度，公司销售费用为8.23 亿元（同比增长 32.1%），销售费用率同比下降 3.7 个百分点至 47.8%。此外，前三季度公司毛利率同比提升 4.5 个百分点至 84.3%。截至 2025 年 9 月底，公司在手现金约为 14.5 亿元。海外教育：教育业务增速触底，优质口碑带动新东方营收增长提速 风险提示：加盟模式管理风险，市场竞争风险，消费需求

5、变化风险。核心产品研发和商业化进展低于预期；收并购和自建进展低于预期；行业增速低于预期；投融资环境波动风险。K12 教育培训政策收紧，影响学生报班、上课或课程提价；非学历职业培训业务发展不及预期。行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 1.海外社服：百胜中国 3Q25 加快开店步伐，同店收入维持正增长，利润率提升 1.1 百胜中国发布 3Q25 业绩 百胜中国 3Q25 实现收入 32 亿美元（同比增长 4%），核心经营利润 3.99 亿美元（同比增长 8%），符合我们的预期。肯德基和必胜客的净开店创第三季度新高。公司 Q3 净新增门店 53

6、6 家至 17,514 家，其中肯德基 12,640 家，必胜客 4,022 家。肯德基/必胜客过去 12 个月新进入310+/170+个城市，已进入城市数量分别达到 2500+/1000 个。净新增门店中，肯德基/必胜客的加盟店占比分别为 41%/27%。新店型帮助扩展消费场景和城市。肯悦咖啡的门店数量达到约 1,800 家；KPRO 门店数量超过 100 家；必胜客 WOW 于 9M25 已入驻 40+个此前无必胜客的城市。同店收入维持正增长。肯德基的同店收入同比+2%，其中交易量+3%，客单价-1%（38元），主要由于小单的快速增长；必胜客的同店收入同比+1%，其中交易量+17%，客单价