【东海证券】安杰思（688581）-公司简评报告：业绩短期承压，海外积极拓展-251110（4页）.pdf

1、公司研究公司研究 公司简评公司简评 医药生物医药生物 证券研究报告证券研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2025年年11月月10日日 Table_invest 买入（维持）买入（维持）报告原因：报告原因：业绩点评业绩点评 Table_NewTitle 安杰思（安杰思（688581）：业绩短期承压，海外）：业绩短期承压，海外积极拓展积极拓展 公司简评报告 Table_Authors 证券分析师证券分析师 杜永宏 S0630522040001 证券分析师证券分析师

2、赖菲虹 S0630525050001 Table_cominfo 数据日期数据日期 2025/11/10 收盘价收盘价 61.84 总股本总股本(万股万股)8,112 流通流通A股股/B股股(万股万股)4,156/0 资产负债率资产负债率(%)4.17%市净率市净率(倍倍)2.02 净资产收益率净资产收益率(加权加权)6.95 12个月内最高个月内最高/最低价最低价 88.96/53.13 Table_QuotePic Table_Report 相关研究相关研究 安杰思（688581）：H1收入端增长良好，Q2业绩环比改善显著公司简评报告 2025.08.13 安杰思（688581）：业绩基本

3、符合预期，海外市场高增长公司简评报告 2025.05.08 安杰思（688581）：业绩快速增长，盈利能力显著提升公司简评报告 2024.08.12 table_main 投资要点投资要点 受多因素影响，公司业绩短期承压。受多因素影响，公司业绩短期承压。公司2025年前三季度实现营收4.59亿元（同比+7.51%）；归母净利润1.77亿元(同比-10.35%)；扣非净利润1.50亿元（同比-21.91%）。Q3单季度实现营业收入1.57亿元（同比-3.89%，环比-9.74%）；归母净利润5098.93万元（同比-30.15%，环比-26.92%）；扣非净利润3808.85万元（同比-46.8

4、0%，环比-39.39%）。公司业绩短期承压，主要受国内集采扩面、DRG/DIP支付改革等政策因素以及中美关税等地缘政治因素影响。公司2025年前三季度毛利率为70.51%（同比-1.62pct），其中国内业务毛利率为68.23%，同比减少1.82pct，主要受集采降价的影响；海外业务毛利率为72.82%，同比-0.18pct，预计随着自有品牌渠道的建立，海外业务毛利率水平将有所提升。2025前三 季 度 公 司 销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 为 9.01%/11.23%/12.44%（同 比-0.80pct/+2.63pct/+2.74pct），管理费用率增长的主要原因是公司持

5、续对泰国及欧洲子公司投入，经营规模不断扩大，各项管理成本亦随之增加。国内收入平稳，海外积极拓展。国内收入平稳，海外积极拓展。2025年Q1-Q3公司国内业务收入同比基本持平，海外业务收入实现双位数增长。1）国内业务展现韧性。）国内业务展现韧性。2025年Q3国内业务面临一定挑战，由于广东、浙江等地集采快速落地，以及地方招标开标减少等因素，公司国内业务增速有所放缓。在医改纵深推进的背景下，公司保持了稳健的入院节奏，2025年前三季度新增入院数量相较年初净增加18%左右。2026年为集采快速落地周期，我们预计公司将借助集采开发存量市场，并提升在高等级医院的市场份额。2）海外业务快速增长，渠道建设不

6、断深化。）海外业务快速增长，渠道建设不断深化。海外业务方面，北美市场由于关税影响收入同比下降，但南美洲、欧洲、亚洲等地区均保持双位数增长。公司正加速全球化的产能和渠道布局，泰国生产基地项目稳步推进，建成后将有效优化产能分布。欧洲重要经销商CME被收购对法国、英国等市场造成短期影响，公司已通过拓展8家新渠道商积极弥补，我们预计2026年H1可完全覆盖缺口。截至2025年9月末，公司新增海外合作客户30余家，后续公司将通过深化合作、本土招聘销售人员、海外并购等方式，实现渠道的本土化，以欧洲和北美洲为落脚点渗透周边市场。同时公司坚定推进从ODM向自有品牌的战略转型，以增强渠道掌控力和长期盈利能力。研