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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 可选消费可选消费 Q3 财务透视：结构分化中的家电新机财务透视：结构分化中的家电新机 华泰研究华泰研究 可选消费可选消费 增持增持 (维持维持)家用电器家用电器 增持增持 (维持维持)樊俊豪樊俊豪 研究员 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 王森泉王森泉 研究员 SAC No.S0570518120001 SFC No.BPX070 +(86)755 2398 7489 周衍峰周衍峰*研究员 SAC No.S0570521100002 +(86)2

2、1 2897 2228 刘微刘微*联系人 SAC No.S0570125070023 +(86)21 2897 2228 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 石头科技 688169 CH 230.25 买入 萤石网络 688475 CH 42.04 买入 安克创新 300866 CH 152.55 买入 海尔智家 600690 CH 35.56 买入 科沃斯 603486 CH 112.50 买入 格力电器 000651 CH 51.60 买入 海尔智家 6690 HK 3

3、3.09 买入 盾安环境 002011 CH 17.76 买入 莱克电气 603355 CH 32.85 买入 TCL 电子 1070 HK 11.70 买入 绿联科技 301606 CH 84.35 买入 北鼎股份 300824 CH 15.48 买入 美的集团 000333 CH 90.72 买入 奥克斯电气 2580 HK 17.67 买入 兆驰股份 002429 CH 7.20 买入 极米科技 688696 CH 128.00 买入 公牛集团 603195 CH 55.75 增持 海信视像 600060 CH 29.85 增持 亿田智能 300911 CH 45.00 增持 海信家电

4、000921 CH 29.58 增持 海信家电 921 HK 26.27 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 11 月 07 日中国内地 专题研究专题研究 25Q3 家电板块回顾：家电板块回顾：内需弱内需弱化化、结构分化，估值与成长双线驱动、结构分化，估值与成长双线驱动 2025 年 9-10 月，家电（申万）板块上涨 1.48%，整体呈震荡走势，子板块分化显著。家电零部件板块受益于新能源、机器人等热点题材，涨幅达23.35%，而白电、厨电、黑电等传统品类表现平淡。行业基本面方面，9M25板块营业收入同比+6.5%，归母净利润同比+10.2%，但季度增速明显放缓，3Q25 营收、净利分

5、别仅增长 2.6%和 4.8%。补贴政策退坡、内需边际走弱，出口仍受关税及海外宏观经济扰动，市场偏好呈现两极分化：传统龙头凭借稳健现金流与分红能力估值仍有支撑，而具备智能化 AI 相关产品布局及“第二曲线”拓展能力的企业则在产业结构升级中获得成长溢价。白电：龙头优势稳固，白电：龙头优势稳固，抗周期能力突出抗周期能力突出 白电板块 9-10 月涨幅有限（+0.42%），但业绩表现稳健，9M25 空调/冰洗收入分别同比+7%/+9%，空调/冰洗归母净利分别同比+10.1%/+21.3%，且盈利能力持续上行。空调、冰洗品类在高端化、节能化趋势下毛利率保持稳定，但空调 Q3 收入增速明显放缓，主因地产

6、表现继续拖累中央空调需求、出口弱化及促销竞争加剧。展望未来，白电龙头凭借渠道优化、产品结构升级与海外本土化布局，仍具备较强的抗周期能力，预计将在政策退坡与需求波动中保持稳健增长。清洁小家电：清洁小家电：高增长伴随高投入，盈利承压但前景可期高增长伴随高投入，盈利承压但前景可期 清洁小家电板块收入表现亮眼，9M25 同比+26%，但股价表现不佳，石头科技（9-10 月股价-24.0%）等个股回调明显。高增长背后是激烈的市场竞争与持续高企的营销投入，9M25 毛利率同比微降，且费用率攀升压制盈利释放。展望未来，随着 AI 算法迭代与海外市场拓展，清洁电器行业渗透率仍有提升空间，具备技术壁垒与品牌粘性