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1、行 业 研 究 2025.11.09 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 医 药 生 物 行 业 周 报 从奥林巴斯财报看国内内镜行业的投资机遇 分析师 周超泽 登记编号：S1220523070003 许睿 登记编号：S1220523080005 联系人 唐娜 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 660 总股本(亿股)5,852.13 销售收入(亿元)37,659.96 利润总额(亿元)3,197.52 行业平均 PE 80.59 平均股价(元)26.81 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 创新药

2、龙头国内海外进展持续超预期，继续看好创新药产业链2025.11.02 Medpace 及 Lonza 三季报亮眼，药明康德 Q3超预期彰显 CXO 强景气度2025.10.27 创新药多个 BD 落地映证产业趋势持续，关注 In-vivo CART 赛道2025.10.20 关税战再次来袭，仍然坚定看好创新产业链长牛行情2025.10.12 本周（2025.11.03-2025.11.07）申万医药指数跌幅 0.94%，沪深 300 指数涨幅 0.82%，跑输沪深 300 指数 1.76%，在申万 31 个一级行业指数中排名第 30 位。截至本周五（2025.11.07）医药生物行业指数 PE

3、（TTM，剔除负值）为 30.05 倍，沪深 300 指数 PE（TTM，剔除负值）为 13.49 倍，医药生物行业相较于沪深 300 指数的估值溢价率为 122.72%，仍处于历史低位。奥林巴斯消化内镜业务奥林巴斯消化内镜业务 FYFY2026 2026 Q Q2 2 恢复正增长，中国区开始环比向上。恢复正增长，中国区开始环比向上。11月 7 日，国际消化内镜龙头奥林巴斯发布 2026 财年半年报，单 Q2 营收端恢复正增长，其中消化内镜板块（GIS）在欧洲、亚洲及大洋洲实现 10%左右增长，北美市场虽受到关税等影响、在 X1 放量驱动下仍实现个位数增长，中国市场持续承压，营收端随招标的逐渐

4、恢复和收入逐渐确认实现环比增长、同比降幅有所收窄，表现出一定边际改善趋势；外科及介入板块中呼吸科产品实现近双位数增长，外科内镜等产品仅有小幅增长，分区域看的话，同样在中国区业绩持续下滑，政策及竞争压力等仍较大。为为应对应对全球全球市场市场竞争竞争，奥林巴斯奥林巴斯发力发力智能化智能化内镜内镜升级升级和和机器人机器人布局布局，国内国内企业企业对标对标龙头龙头推进推进内镜内镜技术技术升级升级的的同时同时，聚焦聚焦消化道、泌尿道等具备较强消化道、泌尿道等具备较强刚需的刚需的手术机器人手术机器人细分领域细分领域。继 X1 在欧洲、日本、美国等区域上市驱动内镜板块业绩增长后，奥林巴斯持续发力 AI 赋能

5、和双焦点、扩景深等高端升级，并基于其自身的内镜技术优势，开始布局腔镜手术机器人。当前内镜下手术机器人技术，除却深耕单腔道等微创技术外，支气管、消化道、泌尿道等具备刚需属性的细分术式领域也是研发布局的热门方向。国内国内内镜内镜招标招标持续持续恢复恢复，奥林巴斯奥林巴斯 X X1 1 镜体镜体及及多款多款国产国产高端机型高端机型陆续上市陆续上市有有望望掀起掀起院端院端采购采购热潮热潮，关注关注高端高端新品新品助力助力国产国产企业企业市场份额市场份额提升提升和和业绩业绩拐拐点点向上向上。据众成医械数据，25H1 我国软镜市场市场规模同比增长 56%、招标环境显著回暖；从市场格局看，奥林巴斯市场份额大

6、幅减少，富士、豪雅以及国产品牌澳华、开立份额均呈现不同程度的增长。短期来看，在招标回暖环境下，2025 年奥林巴斯 X1 镜体开始获证，澳华内镜对标 X1 的 AQ400 高端机型、开立医疗新一代的 HD650 陆续上市，有望进一步催化院端内镜采购需求释放，看好国产份额的持续提升，尤其是在高端三甲医院市场的突破；长期来看，关注 AI 技术及手术机器人等创新赋能打开成长空间，其中澳华内镜研发的 ERCP 手术机器人已进入临床阶段，有望 2027-2028 年上市。投投资建议：资建议：看好随着国内招标的持续恢复，高端机型助力国产企业市场份额进一步提升，长期关注手术机器人等高端布局赋予新的成长空间，