【东方证券】明泰铝业（601677）-明泰铝业三季报点评：单吨利润稳步提升，高端转型不断加码-251109（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。明泰铝业 601677.SH 公司研究|季报点评 经营业绩持续向好，单吨利润稳定提升经营业绩持续向好，单吨利润稳定提升。25Q1-Q3 公司铝板带箔产量 118.08 万吨，销量 117.47 万吨。其中 25Q3 单季铝板带箔产量 38.42 万吨，销量 39.69 万吨，实现营业收入 88.74 亿元，同比增长 6.39%；实现归母净利润 4.64 亿元，同比增长 35.94%。根据公司投关记录表披露，25Q1 铝板带箔加工业务单吨税前利润约1300

2、 元，25Q2 单吨税前利润提升至约 1400 元，截至 25Q3 单吨税前利润已超过1500 元。公司坚持高端化、绿色化、智能化发展战略，高端产品良率提升驱动加工费稳中向好，智能制造降本增效，铝加工业务单吨利润有望持续稳定提升。产能建设顺利推进，高端转型不断加码产能建设顺利推进，高端转型不断加码。公司今年来持续建设新项目生产线，不断向高端铝加工转型。其中义瑞新材“年产 72 万吨铝基新材料智能制造项目”，主要产品覆盖新能源电池、低空经济、机器人、金属包装、汽车等多领域，项目建设完成后将大幅提升公司总产能超 200 万吨。鸿晟新材“汽车、绿色能源用铝产业园项目”10 月份已建成一条气垫炉产线并

3、开始试生产，预计可形成 10 万吨高端产能，推动公司持续向汽车板、航空板等高端铝加工领域转型。废铝回收技术升级，低碳溢价有望体现废铝回收技术升级，低碳溢价有望体现。公司拥有 120 万吨“废铝回收-熔炼再生-精深加工”完整产业链，是国内铝加工行业绿色转型的标杆企业。公司拟引进的激光诱导击穿光谱精分产线，能够通过精准识别成分、高效分离杂质与合金技术，扩大废旧铝制品回收范围，实现废铝高值化利用。随着 2026 年欧盟碳边境调节机制政策即将实施，公司再生铝产品有望享受绿色低碳溢价，单吨利润有望进一步增厚。我们根据当前产业情况，上调铝产品加工费假设，调整 2025-27 年 EPS 预测分别为1.65

4、、1.74、1.86 元（原预测 2025-27 年 EPS 为 1.58、1.72、1.84 元），根据可比公司 2025 年 PE 估值水平，给予公司 12X 估值，对应目标价 19.8 元，维持买入评级。风险提示风险提示 新增产能投放节奏不及预期；经济下行影响主要产品需求；金属价格大幅波动 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)26,442 32,321 36,887 40,090 43,240 同比增长(%)-4.8%22.2%14.1%8.7%7.9%营业利润(百万元)1,460 1,963 2,333 2,469 2,637 同比增长(%)-

5、25.3%34.4%18.8%5.9%6.8%归属母公司净利润(百万元)1,347 1,748 2,047 2,167 2,315 同比增长(%)-15.7%29.8%17.1%5.9%6.8%每股收益（元）1.08 1.41 1.65 1.74 1.86 毛利率(%)9.5%6.9%8.0%7.9%8.0%净利率(%)5.1%5.4%5.5%5.4%5.4%净资产收益率(%)9.7%10.6%11.1%10.6%10.3%市盈率 13.7 10.6 9.0 8.5 8.0 市净率 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算

6、.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年11月05日）14.86 元 目标价格 19.8 元 52 周最高价/最低价 15.61/10.59 元 总股本/流通 A 股（万股）124,352/121,801 A 股市值（百万元）18,479 国家/地区 中国 行业 有色金属 报告发布日期 2025 年 11 月 09 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-0.8 3.12 17.01 11.8 相对表现%1.74 3.41 4.24-2.61 沪深 300%-2.54-0.29 12.77 14.41 刘洋 执业证书编号：S0860520010002 香港证