龙大美食-屠宰龙头入局预制菜食品业务或实现高成长-220902（26页）.pdf

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1、 1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 龙大美食龙大美食（002726）食品饮料 屠宰龙头入局预制菜，食品业务或实现高成长屠宰龙头入局预制菜，食品业务或实现高成长 投资要点：投资要点：确立“一体两翼”发展战略，屠宰龙头向预制菜业务转型确立“一体两翼”发展战略，屠宰龙头向预制菜业务转型 公司是国内屠宰行业龙头，2019年蓝润发展成为公司控股股东以来，公司转变经营思路，业务重心向食品倾斜。2021年提出“以预制菜为核心的食品为主体，以屠宰和养殖为两翼支撑”的“一体两翼”发展战略。我们认为，公司未来将加大食品业务布局力度，稳步发展屠宰业务，审慎发展生猪养殖。受上半年猪价低迷影响，2022H1

2、公司营业收入68.15亿元，同比下降35.7%；归母净利润3618万元，同比下降88.3%。随着下半年消费恢复、猪肉价格回升，公司营利能力或好转。毛利率食品毛利率食品业务业务产能释放产能释放，有望削弱周期影响有望削弱周期影响 预制菜兼具便捷性、供应稳定性、性价比。餐宝典预计我国预制菜市场空间超3000亿，然而2020年我国预制菜行业CR10仅14.23%。2021年公司食品业务中熟食制品毛利率24.56%，预制菜业务毛利率9.05%，远高于屠宰业务。目前，公司的预制菜业务处于前期开拓阶段，随着海南、巴中等食品工厂建成投产，公司食品产量占比有望提升。公司高毛利食品业务产能释放、收入占比提升将增强

3、公司营利能力，抵御猪周期波动影响。公司屠宰业务公司屠宰业务毛利率稳定，产能扩张后有望发挥规模效应毛利率稳定，产能扩张后有望发挥规模效应 猪周期上行阶段，鲜品业务毛利率下降，但冻品业务毛利率上升。鲜品与冻品业务毛利率相抵，公司屠宰业务利润率较为稳定。2021年公司设计屠宰产能达1100万头/年，公司在黑龙江安达、江苏灌云、四川巴中新建屠宰工厂投产后，预计2023年底屠宰总产能将达到1500万头/年。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 预计公司2022-2024年营收分别为181.77/235.71/287.08亿元，同比增长分别为-6.83%/29.68%/21.79%；归母净利润分别为1

4、.06/4.88/7.32亿元，同比增长分别为116.15%/358.46%/49.99%；EPS分别为0.10/0.45/0.68元/股，对应PE分别为93x/20 x/14x。猪价上行期屠宰利润或改善，且公司加大食品业务布局，猪周期影响有望削弱，估值水平有望提升。根据可比公司估值水平，给予公司23年30 x PE，目标价13.5元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：市场开拓风险，原材料价格波动风险，食品安全风险 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020 20212021 2022E2022E 2

5、023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）24,102 19,510 18,177 23,571 28,708 增长率（%）43.27%-19.05%-6.83%29.68%21.79%EBITDA（百万元）1,187-669 404 959 1,289 净利润（百万元）906-659 106 488 732 增长率（%）276.06%-172.70%116.15%358.46%49.99%EPS（元/股）0.84-0.61 0.10 0.45 0.68 市盈率（P/E）10.95-15.07 93.26 20.34 13.56 市净率（P/B）3.09 3.24 3.14

6、2.80 2.40 EV/EBITDA 13.31-21.61 34.09 15.43 12.07 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 9 月 1 日收盘价 证券研究报告 2022 年 09 月 02 日 投资投资评级评级：行行 业：业：食品加工食品加工 投资建议：投资建议：买入买入/（首次评级）（首次评级）当前价格：当前价格：9.52 元 目标价格：目标价格：13.5 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）1,078/1,074 流通 A 股市值（百万元）10,225 每股净资产（元）2.87 资产负债率（%）59.34 一年内最高/最低（元）