嘉益股份-保温杯精益制造商成长型客户群赋能发展-220902（28页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 保温杯精益制造商，成长型客户群赋能发展 主要观点：主要观点：Table_Summary 中中高端不锈钢杯壶制造商高端不锈钢杯壶制造商。公司是国内知名不锈钢杯壶制造商之一。17-21 年间营收/净利润 CAGR 分别为 14.6%/33.65%。公司以国际知名品牌代工业务为主，核心大客户有 PMI、Takeya 等，OEM/ODM 业务合计占比超 80%，外销占比超 90%。行业具备优异成长性，疫情后户外休闲场景提高增速斜率行业具备优异成长性，疫情后户外休闲场景提高增速斜率。当前，野营、骑行等户外休闲场景驱动订单高增长；中期，保温杯壶的场景细分使用

2、、时尚搭配属性，从欧美开始带动人均使用量提升。远期，发展中国家需求潜力大。根据公司招股书，2020 年全球不锈钢保温杯市场规模约 68.3亿美元，同比+8.8%。中国是全球保温杯生产和出口的大动脉中国是全球保温杯生产和出口的大动脉：根据公司招股书，2018 年中国不锈钢真空器皿产量占全球的 64.7%，2021 年我国保温杯产量达 6.53 亿只。有浙江、广东两大集群，其中浙江金华为“中国口杯之都”。根据海关数据，保温杯近五年出口额 CAGR 达 22.6%，呈现长期优异成长性。22 年 1-7 月累计出口金额 8.68 亿美元，同比+53.3%，增速斜率在 21 年基础上持续向上。公司：公司

3、：供需格局优异，产能释放业绩增长可期供需格局优异，产能释放业绩增长可期。高盈利、高周转赋能高高盈利、高周转赋能高于行业的于行业的 ROE，公司近，公司近 5 年平均年平均 ROE 为为 22.8%。17-21 年公司净利率、总资产周转率平均值分别 15.8%和 1.07 次，主要基于“小批量、多批次、高档次”订单的商业模式选择。客户端：客户端：坚持大客户战略，深度绑定具备高成长性的国际知名客户，提供中高端价格带产品。供需格局优异，产供需格局优异，产能逐渐释放有望带来确定性业绩增长能逐渐释放有望带来确定性业绩增长。近四年保温杯平均产能利用率98.7%，接近饱和。截至 2021 年，公司拥有 16

4、00 万只不锈钢真空保温器皿产能，产能利用率超 130%。募投项目稳步推进，扩产后每年将新增产量约 1000 万只，打开接单能力，容纳更多客户数量。景气周期叠加扩产周期，高复合增速值得期待景气周期叠加扩产周期，高复合增速值得期待。公司凭借大客户战略与小而精的生产优势，供需延续高景气，随新产能落地业绩有望持续攀升。预计公司 22-24 年净利润分别 1.8/2.2/2.6 亿元，同比+119.8%、23.7%、17.6%；对应 PE 为 18.8X/15.2X/12.9X，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示。产能投放不及预期、海外贸易政策恶化、汇率波动等。Table_Profit 重要

5、财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 586 931 1084 1395 收入同比（%）64.7%59.0%16.4%28.7%归属母公司净利润 82 181 223 263 净利润同比（%）26.7%119.8%23.7%17.6%毛利率（%）28.7%31.1%32.5%31.4%ROE（%）13.6%23.9%22.8%21.2%每股收益（元）0.94 1.81 2.23 2.63 P/E 21.79 18.77 15.17 12.90 P/B 3.39 4.49 3.47 2.73 EV/EBI

6、TDA 15.64 14.54 10.49 8.86 资料来源：wind，华安证券研究所 Table_StockNameRptType 嘉益股份（嘉益股份（301004）公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次）报告日期：2022-09-02 收盘价（元）33.59 近 12 个月最高/最低（元）34.45/16.89 总股本（百万股）100 流通股本（百万股）25 流通股比例（%）25.00 总市值（亿元）34 流通市值（亿元）8 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：马远方分析师：马远方 执业证书号：S0010521