盾安环境-投资价值分析报告：风起热管理-220902（42页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 41 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 风起热管理风起热管理 盾安环境（002011.SZ）投资价值分析报告2022.9.2 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 纪敏纪敏 制造产业首席 分析师 S1010520030002 盾安盾安深耕制冷领域三十余载，具备丰富产品布局及成熟技术，并在多深耕制冷领域三十余载，具备丰富产品布局及成熟技术，并在多种阀件种阀件领领域市占率第一。域市占率第一。近年来公司引起较高的市场关注度，核心在于凭借大口径针阀近年来公司引起较高的市场关注度，核心在于凭借大口径针阀迅速切入高成长

2、性的新能车热管理业务。企业后续市值表现将取决于两方面：迅速切入高成长性的新能车热管理业务。企业后续市值表现将取决于两方面：1、热管理业务能否走向纵深获取更多订单；、热管理业务能否走向纵深获取更多订单；2、格力赋能效果能否逐步显现。、格力赋能效果能否逐步显现。投资建议：投资建议：在新能车市场高速扩容的当下，主机厂寻求“二供”成为产业的必然选择。盾安能够引起如此密集市场关注的关键原因，在于其具备业内一流大口径阀技术和家电时代久经市场考验的产品稳定性，使其理所应当的成为了汽车主机厂开放“二供契机”的优选；公司在手订单也可以反映这一观点。当前的市值和估值体现了资本市场对于盾安新能源业务的期待。根据截至

3、 2022H1公司在手订单以及切入特斯拉供应链的可能性，预计公司 2022-2024 年归母净利润 8.32/7.88/8.67 亿元,并结合可比公司，给予公司 2023 年 23-25 倍 PE，对应目标价 20-22 元。首次覆盖，给予“买入”评级。为何新能车时代更多提及热管理为何新能车时代更多提及热管理？源自汽车内核变革所带来产品结构的重塑。不同于过往燃油车热管理构造简单工作多以散热为目的，新能源车架构的革新使得热管理更为复杂，同时也肩负着保障电池寿命和整车稳定安全的重要使命，其性能的优劣也成为决定电车产品力的关键指标。冬季制热、电池容量和续航里程的多方矛盾促使电车热管理系统不断升级以提

4、升能源使用效率，进而推动热管理结构设计愈发复杂，零部件的单车货值也得以持续攀升。随着新能车渗透率的高增，热管理市场高速扩容；预计 2025 年全球新能源汽车热管理市场规模将达 1593 亿元，对应 CAGR 38%；其中，中国市场规模预计为 986 亿元，对应 CAGR 44%，零部件企业受益程度可见一斑。“空调零部件”供应商“空调零部件”供应商盾安环境盾安环境何以切入新能车热管理行业何以切入新能车热管理行业？空调和热管理在阀件应用以及工作原理相似度极高。燃油车历经百年发展已难有重大革新，相关零部件企业更加注重稳定与规模降本；反观空调能效标准不断革新，倒逼家电零部件企业时刻创新以应对能效新国标

5、。盾安环境深耕制冷配件三十余载，在空调能效标准快速迭代的当下，公司热管理阀件技术不断突破，实际上已经走在汽零企业前沿。公司的高性能大口径针阀相较传统电子膨胀阀在闭合速度、精度控制和产品寿命上显著提升，更加适应新能源汽车电池管理系统低耗能、高精度、轻量化和高稳定性的发展需要；市场上尚无性能和功能可与之对标的产品。公司以“二供”为契机切入汽零热管理赛道；当下已和多家主流车企建立合作。我们认为公司汽零业务高速增长确定性强。传统主业基本盘稳固，盈利有望看齐龙一。传统主业基本盘稳固，盈利有望看齐龙一。过去公司传统制冷业务由于低价值量的阀件占比过高导致其盈利能力弱于行业龙头，但随着变频趋势和商用业务的开拓

6、，驱动电子膨胀阀、电磁阀等高毛利阀件占比的提升，叠加公司丰富的产品布局和成熟技术，公司传统制冷业务盈利能力有望看齐行业龙一。格力的入局缓解公司困境。格力的入局缓解公司困境。我们认为将有助于公司：1.缓解财务危机；在格力2022 年 8.1 亿元的定增认购资金到账后，叠加格力电器 10 亿元的授信额度，有效补足公司资金流动性，缓解财务危机；2.平滑大客户转单影响；格力 2022年拟产生关联交易 29 亿元，相较 2021 年增加 12.1 亿元，有望平滑其他客户订单转移的负面影响；3.加速海外市场开拓；格力入主后为公司解决过去掣肘因素，公司有望借助格力品牌背书、渠道资源等，凭借出色产品力加速拓展