赤峰黄金-黄金业务高成长量价齐升显优势-220830（20页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 08 月月 30 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：20.38 元 赤峰黄金（赤峰黄金（600988）有色金属有色金属 目标价：30.50 元（6 个月）黄金业务高成长黄金业务高成长，量价齐升显优势，量价齐升显优势 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱： 联系人：黄腾飞 电话：13651914586 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本

2、(亿股)16.64 流通 A 股(亿股)15.35 52 周内股价区间(元)14.04-21.9 总市值(亿元)339.11 总资产(亿元)81.95 每股净资产(元)2.78 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）美联储加息有望边际放缓，通胀难以深度回落，实际利率预计见顶回落，黄金价格中枢有望抬升；2）公司黄金业务高增长，黄金产量增速三年CAGR+43.3%，量价齐升推动业绩高增；规模效应降低黄金成本，2022年克金成本预计下降 16%，盈利能力增强；3）新勘探的稀土资源品质稀缺、增储空间大，助力打造业绩新增长点。黄金价格黄金价格中枢有望抬升中枢有望抬升：实际利率对金价的指引是目前最有效

3、的定价模式，衰退压力下，美联储加息节奏在 Q4 有望边际放缓，而能源转型的背景下，长期通胀中枢预计保持偏高水平，实际利率预计将先见顶后回落，黄金价格重心有望抬升。黄金产量高速增长，成本持续优化黄金产量高速增长，成本持续优化：公司海内外金矿的产量均维持上升趋势，海外 Sepon 矿山和 Wassa 金矿的的产量增幅更加突出，2022-2024 年预计公司黄金产量分别为 15.8吨、20.0吨和 23.0吨，产量增速三年 CAGR+43.3%。规模效应持续降低公司黄金业务的单位成本，2022 上半年 Sepon 矿山回收率迅速上升至 70%，规模效应带来了黄金成本的显著下移，2022上半年公司克金

4、成本已经下降 16%，随着黄金生产的继续放量，远期单位成本仍有下降预期。稀土稀土业务助力业务助力打造打造业务新业务新增长点增长点：公司拥有的稀土资源属较为稀缺的中重型稀土，矿区开发的内外部条件良好，未来找矿增储的潜力巨大。公司和厦门钨业合作开发，双方优势互补、强强联合，业务开发推进前景乐观。稀土行业景气度高，配额开采控制总量，中重型稀土下游受益于新能源领域的高增，价格中枢有望保持高位，未来有望助力公司打造业绩新增长点。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：预计 2022-2024 年公司实现归母净利润分别为14.5/20.4/24.3亿元，三年复合增长率为 60.9%，实现 EPS分别为 0.

5、87元/1.22元/1.46 元，对应 PE 分别为 23/17/14X。可比公司 2022-2024 年一致性预期PE 平均水平分别为 23/19/16 倍，鉴于赤峰黄金量价齐升、成本下降，属于行业中业绩弹性较大的公司，理应享有估值溢价，我们给予赤峰黄金 2023 年 25倍估值，对应股价 30.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：黄金价格下跌风险，矿山达产不及预期风险，海外运营风险。指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）3782.62 7208.00 9011.80 10240.75 增长率-17.01%90.56%25.0

6、2%13.64%归属母公司净利润（百万元）582.58 1447.12 2036.67 2430.14 增长率-25.69%148.40%40.74%19.32%每股收益EPS（元）0.35 0.87 1.22 1.46 净资产收益率 ROE 12.28%22.30%24.68%23.60%PE 58 23 17 14 PB 7.34 5.31 4.17 3.34 数据来源：Wind，西南证券 -21%-8%6%20%33%47%21/821/1021/1222/222/422/622/8赤峰黄金 沪深300 公司研究报告公司研究报告/赤峰黄金（赤峰黄金（600988）请务必阅读正文后的重要声