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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1111月月0606日日优于大市优于大市新五丰（新五丰（600975.SH600975.SH）20252025 三季报三季报点评点评:净利随猪价回落承压净利随猪价回落承压，代养模式进一步优化代养模式进一步优化核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评农林牧渔农林牧渔养殖业养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠证券分析师：李瑞楠021-61761016021-S0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航证券分析师：江海航S0980524070003基

2、础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价6.28 元总市值/流通市值7848/6386 百万元52 周最高价/最低价7.10/5.56 元近 3 个月日均成交额198.61 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告新五丰（600975.SH）-2024 年报点评:净利润同比扭亏，资产负债表稳步修复 2025-04-14新五丰（600975.SH）-2023 年报点评：业绩由于猪价低迷承压，生猪出栏稳健增长 2024-04-23新五丰（600975.SH）-2023 年报业绩预告点评：2023Q4 归母净利预计亏损3.51-6.51亿元，生猪养殖成本预计实现稳步改

3、善2024-01-25盈利随猪周期波动盈利随猪周期波动，生猪出栏稳步增长生猪出栏稳步增长。公司2025Q1-Q3 营收同比+2.27%至53.9 亿元,归母净利同比转亏至-0.13 亿元。单季度来看，2025Q3 营收同比-16.47%至17.02 亿元,归母净利同比转亏至-0.58 亿元，公司亏损主要系猪价在 2025Q3 持续回落，2025Q3 公司生猪销售均价约 13.87 元/kg，较2025Q1-Q3 均价约14.47 元/kg 有明显下降。此外，从销量看，公司2025Q1-Q3生猪出栏达 355.55万头，同比增长 14%，截至2025 年上半年末，公司能繁母猪存栏 25.77 万

4、头，较2024 年末的25.32 万头略微增加。公司已形成生猪屠宰年产能 205 万头、饲料年产能120 万吨的生猪全产业链体系。老牌国资生猪养殖企业，农户合作规模有望稳步扩大老牌国资生猪养殖企业，农户合作规模有望稳步扩大。公司实控人为湖南省国资委，2022 年收购湖南省优质种猪及仔猪销售企业天心种业 100%股权等资产，进一步强化种猪繁育核心竞争力，天心种业为国家生猪产业体系长沙综合试验站站长单位，入选“国家生猪核心育种场”名单。截至 2025 年上半年末，公司能繁母猪存栏 25.77 万头，较 2024 年末的25.32 万头略微增加。同时，公司持续推广“公司+农户”模式，目前农户合作存栏

5、规模已达 69 万头。公司采取轻资产扩张路径来快速提升生猪产能，一是以租赁猪场开展自繁自养业务，目前租赁猪场产能占比在80%以上；另一方面发展“公司+农户”的代养模式，该模式在生猪成活率提升、单位增重成本控制等核心指标上优势明显，有望快速拉动肥猪产能增长。成本改善空间充裕成本改善空间充裕，资金储备充足资金储备充足。成本方面，公司目前处于行业中游水平，未来成本改善空间较大，一方面，公司拟计划通过引进法系猪持续优化种猪群体效率，另一方面，预计随公司产能利用率提升，总部费用有望进一步摊销。另外，公司通过模拟代养激发员工潜力，将责任心与精细化管理深入结合，目前模拟代养在万头以下育肥场稳步推行，已清栏批

6、次在成本降幅明显的同时，也提高了员工收入水平。资金方面，截至 2025Q3 末，公司拥有货币资金 10.76 亿元，储备较为充裕；资产负债率达 73.22%，较 Q2 末略升 0.76 个百分点。风险提示：风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。投资建议投资建议：维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利分别为0.36/0.35/0.17 亿元，EPS 分别为0.03/0.03/0.01 元。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入(百万元)5,