《银行业流动性观察第118期：10月金融数据前瞻信贷季节性回落社融、货币降速-251106（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《银行业流动性观察第118期：10月金融数据前瞻信贷季节性回落社融、货币降速-251106（4页）.pdf（4页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 11 月 6 日 行业研究行业研究 1010 月金融数据月金融数据前瞻前瞻：信贷季节性回落，信贷季节性回落，社融、货币降速社融、货币降速 流动性观察第 118 期 银行业银行业 买入（维持）买入（维持）作者作者 分析师：王一峰分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 分析师分析师：赵晨阳赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 行业与沪深行业与沪深 300300 指数对比图指数对比图 资料来源：Wind 相关研报相关研报 9 月金融数据前瞻：社融增速回落，

2、货币活化延续流动性观察第 117 期 8 月金融数据前瞻：社融增速或现拐点，存款活化程度提升流动性观察第 116 期 7 月金融数据前瞻：社融向上、贷款向下流动性观察第 115 期 如何看待股债跷跷板和 8 月流动性？流动性观察第 114 期 6 月金融数据前瞻：低基数效应下的季节性修复流动性观察第 113 期 7 月流动性：自发宽松流动性观察第 112 期 5 月金融数据前瞻流动性观察第 111 期 6 月流动性展望流动性观察第 110 期 4 月金融数据前瞻及 5 月流动性展望流动性观察第 109 期 3 月金融数据前瞻及 4 月流动性展望流动性观察第 108 期 10 月，信贷投放季节性

3、走弱，读数或延续同比少增。社融层面，政府债仍是主要贡献项，增速延续 8 月以来回落走势。货币方面，季初财政多收少支、理财等资管产品负债端扩容背景下，政府存款、非银存款与一般存款间跷跷板效应明显，预计M1、M2 增速环比均有回落。我们对 10 月金融数据预测如下：一、一、预计预计 1010 月月贷款投放强度季节性回落，贷款投放强度季节性回落，新增新增人民币贷款人民币贷款 2000400020004000 亿亿左右左右，同比同比少增少增 1 10 00 00 0 30300000 亿亿 从从经济环境看，经济环境看，10 月受双节假期与中美关税摩擦不确定性影响，企业生产活动季节性放缓，制造业出口承压

4、，市场主体经营景气度有所回落。10 月中采制造业PMI 为 49%，环比 9 月下降 0.8pct，连续七个月低于“荣枯线”；其中生产、新订单、新出口订单指数分别为 49.7%、48.8%、45.9%，较 9 月分别下降 2.2、0.9、1.9pct，产需指数均走弱。价格方面，物价仍维持较低水平，9 月 CPI、PPI增速分别为-0.3%、-2.3%，需求偏弱格局尚未出现实质性好转。从票据利率看，从票据利率看，月末转贴现再现“零利率”行情，指向实体贷款投放景气度偏弱，月末银行加大收票力度填补信贷缺口。1M、3M、6M 期转贴利率 10 月报价中枢分别为 0.72%、0.26%、0.63%，环比

5、 9 月下行 67bp、98bp、17bp。月末一周1M、3M 期票据利率报价均触及零利率下限，且中长期品种跨年属性突出，报价曲线倒挂状态延续。结合月内承兑情况看，10 月票据贴现承兑比为 84%，较 9 月回升 9pct，高于去年同期的 81%，票据市场回归供不应求格局，预计表内贴现强度环比回升。综合来看，10 月信贷投放强度季节性回落，临近月末银行收票强度明显回升，月内贷款投放节奏前低后高。预计 10 月新增人民币贷款 20004000 亿，同比少增10003000 亿，对应月末增速较 9 月回落 0.10.2pct 至 6.5%6.6%附近。往后看，未来信贷扩张支点或集中在两方面：一是一

6、是政策性金融工具的落地与扩容，一期5000 亿政策性工具在 9-10 月集中落地，相关项目配套融资需求增长空间逐步打开，后续不排除这一工具规模进一步扩容，准财政力量对信用扩张将形成支撑，也有利于稳定明年投资端对经济的拉动。二是二是化债背景下，银行贷款帮助城投公司、事业单位等机构偿还经营性欠款，以银行信用置换商业信用，对公贷款将持续发挥信贷“压舱石”作用。结构层面，对公结构层面，对公信贷投放信贷投放季节性回落季节性回落，零售，零售贷款增长贷款增长持续持续承压承压。1 1）对公端）对公端，预计预计中长贷中长贷投放减弱投放减弱，短贷，短贷负增长，票据贴现强度加大负增长，票据贴现强度加大。对公短贷对公