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1、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年年 11 月月 05 日日行业研究行业研究评级：推荐评级：推荐(维持维持)研究所：证券分析师：陈晨S联系人：张益S联系人：徐萌STable_Title柳暗花明又一村，柳暗花明又一村，Q3 煤企业绩环比改善显著煤企业绩环比改善显著煤炭开采行业煤炭开采行业 2025 年年三三季报综述季报综述最近一年走势行业相对表现2025/11/04表现1M3M12M煤炭开采12.2%14.6%1.4%沪深 300-0.5%13.5%17.1%相关报告煤炭开采行业周报：煤矿生产低位运行，持续看好冬季旺季行情（推荐）*煤炭开采*陈晨2025-煤炭开采行业动态研究

2、：2025Q3 煤炭基金重仓股持仓占比 0.30%，煤价回暖、板块价值愈发凸显（推荐）*煤炭开采*陈晨2025-10-29煤炭开采行业周报：安监趋严之下供应收紧显著，港口动力煤 770 元/吨创年内新高（推荐）*煤炭开采*陈晨2025-10-26煤炭开采行业 9 月数据全面解读：9 月供给维持收缩，煤价环比提升（推荐）*煤炭开采*陈晨2025-10-21煤炭开采行业周报：铁路检修、天气北冷南暖，供需两端双发力下港口煤价大幅上涨（推荐）*煤炭开采*陈晨2025-10-19投资要点投资要点:2025 年年第三第三季度季度：煤价环比回升煤价环比回升，主要上市煤企业绩环比改善主要上市煤企业绩环比改善。

3、2025Q3，夏季用电较旺背景下火电需求同比增长，安监升级、降雨等因素影响下国内三季度产量同比收缩，供需错配下煤价 Q3 回暖显著，2025Q3 秦港动力煤（Q5500，山西产）均价为 672 元/吨，环比+6.47%；2025Q3 京唐港主焦煤（山西产）均价为 1562 元/吨，环比+18.76%。煤价回升叠加龙头公司控本降费，主要上市煤企 2025Q3 业绩环比显著改善。我们重点关注的 28 家煤炭上市公司，2025Q3 合计实现营业收入 3022.96 亿元，环比+11%；合计实现归属母公司净利润 316.12 亿元，环比+21%；合计实现扣非后归属母公司净利润 301.71 亿元，环比

4、+20%。如果剔除对行业影响较大的中国神华，27 家煤炭上市公司，2025Q3 合计实现归属母公司净利润 172.01 亿元，环比+28.93%。我们关注的我们关注的 28 家重点煤企家重点煤企 2025 年三季度合计业绩同比下跌年三季度合计业绩同比下跌，主要系煤主要系煤价同比回落所致价同比回落所致。我们重点关注的 28 家煤炭上市公司，2025 年前三季度合计实现营业收入 8562.15 亿元，同比-15.5%；合计实现净利润1134.62 亿元，同比-28.1%；合计实现归属母公司净利润 885.57 亿元，同比-28.9%。如果剔除中国神华，剩余 27 家煤炭上市公司，2025 年前三季

5、度合计实现净利润 665.40 亿元，同比-36.0%；合计实现归属母公司净利润 495.05 亿元，同比-36.9%。2025 年前三季度秦港动力煤（Q5500，山西产）均价为 672 元/吨，同比-20.71%，煤价的同比下滑对公司业绩产生主要影响。2025 年前三季度期间费用方面年前三季度期间费用方面，绝对值同比下降绝对值同比下降，费用率受营收下降影费用率受营收下降影响有所提升。响有所提升。从绝对值来看，2025 年前三季度 28 家煤炭上市公司累计期间费用 607.74 亿元，同比-3.1%，其中，销售费用 733.98 亿元，同比-1.7%，管理费用 409.72 亿元，同比-5.6

6、%，财务费用 124.62 亿元，同比+4.8%。从相对值来看（算数平均值方法），2025 年前三季度 28 家煤炭上市公司的期间费用率为 12.20%，同比+1.24pct，其中，销售费用率为 1.01%，同比+0.16pct，管理费用率为 8.56%，同比+0.52pct，财务费用率为 2.63%，同比+0.56pct。综合来看，在煤价同比下降背景下，多数煤企通过优化债务结构、成本控制等方式，降低成本费用，但受营收同比下降影响，费用比率有所提升。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2部分煤企部分煤企 2025 年前三季度专项储备减少，一定程度冲抵成本释放业绩年前三季度专项储备减少，一定