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1、证券研究报告证券研究报告 2025年11月5日 光大电新公用环保团队光大电新公用环保团队 氢氨醇：碳中和背景下不可低估的新市场氢氨醇：碳中和背景下不可低估的新市场 碳中和领域动态追踪（一百六十四）碳中和领域动态追踪（一百六十四）请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点核心观点 1（1）习近平主席明确2035年中国新一轮国家自主贡献后续减碳路线，欧盟“碳边境调节机制”也将于2026年开始实施，欧洲高碳价可扩大国内企业收益来源；（2）全球航运业正加快脱碳转型，国际海事组织（IMO）推动绿色燃料政策出台，绿色甲醇价格在船用需求快速提升和供给阶段性受限的情况下维持高位；（3）氢氨醇应用作为新能源消纳和绿

2、电非电领域应用的重要方向有望获得更多投资，进而推动制氢设备、生物质气化炉等新技术开发及产业链持续降本。重点关注标的：（1）提前布局绿色甲醇制造且产品通过相关认证（如RED、ISCC等）的企业：金风科技（A+H）、中国天楹、佛燃能源、吉电股份、嘉泽新能、上海电气（A+H）等。（2）具备领先气化炉生产制造能力的设备企业有望获取更多订单：航天工程、太原重工、东华科技、上海电气（A+H）等。（3）布局更高效制氢技术（PEM、AEM等）和相关设备制造的企业有望在后续项目建设中受益：明阳智能、华电科工、亿纬锂能、阳光电源等。风险分析：风险分析：欧盟碳关税政策出现反复致碳价低于预期；国际航运绿色燃料应用进展

3、低于预期；供应链竞争激烈、产品差异化不明显致盈利持续下行。鹏华基金YWQUpQqRoPtPmNnRtNrOnM9PaObRoMoOpNtOeRpOnMjMoOpQ6MpOmMuOsRpOMYqNnP请务必参阅正文之后的重要声明 目目 录录 2 一、一、氢氨醇：难电气化场景的脱碳核心氢氨醇：难电气化场景的脱碳核心 二、二、非电领域脱碳提供绿色甲醇消纳通道非电领域脱碳提供绿色甲醇消纳通道 三、三、电力领域深度脱碳打开绿氢远期发展空间电力领域深度脱碳打开绿氢远期发展空间 四、四、降本是长期发展的核心，补贴降本是长期发展的核心，补贴/激励则是商业化的关键激励则是商业化的关键 五、五、投资建议及风险提示

4、投资建议及风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 3 根据EDGER的统计结果，全球二氧化碳排放量从1970年的158 亿吨CO2eq提升至2024年的396亿吨CO2eq。分行业来看：（1）电力行业仍然是碳排放第一大户，2024年碳排放量达到155亿吨CO2eq；交通领域2024年碳排放量为83亿吨CO2eq（其中海运碳排放12.5亿吨，航空碳排放约10亿吨）；在全球能源转型和车辆电动化进程加速推进背景下，过去四年两个行业碳排放增速均稳中有降。（2）工业燃烧和工业生产过程碳排放量在过去四年呈现稳中有升态势，相当多的工业场景无法通过电气化方式减碳。电力行业碳排放增速放缓，工业领域碳排放量仍呈现

5、稳步上升态势电力行业碳排放增速放缓，工业领域碳排放量仍呈现稳步上升态势 资料来源：EDGER，单位：亿吨 CO2eq/年 图表图表1 1：全球各行业碳排放走势：全球各行业碳排放走势 050100150200250300350400450电力行业交通工业燃烧工业生产过程建筑燃料开采农业废弃物39%21%16%8%198158227257340362396-4%-2%0%2%4%6%8%10%2021202220232024电力行业交通工业燃烧工业生产过程图表图表2 2：重点行业过去四年碳排放增速：重点行业过去四年碳排放增速 资料来源：EDGER 请务必参阅正文之后的重要声明 4 根据IEA的统计

6、结果，2024年全球氢能需求接近1亿吨，同比增长约2%，预计2025年将首次超过1亿吨。分行业来看，工业领域2024年用氢量达5500万吨（冶炼为4300万吨），其中制氨/制醇/炼钢分别占比60%/30%/10%。分区域来看，2024年中国是全球氢能需求第一大国（超过2900万吨，占比29%），美国/中东分别排名第二/第三（占比16%/15%）。氢能在工业端的应用前景广阔氢能在工业端的应用前景广阔 资料来源：Making the Hydrogen Economy Possible（ETC）图表图表4 4：低碳社会下氢能在不同领域应用的技术经济准备度和可行性：低碳社会下氢能在不同领域应用的技术经