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1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/46 行业投资策略报告|国防军工 证券研究报告 行业评级 推荐（维持）报告日期 2025 年 11 月 04 日 相关研究相关研究 【兴证军工】2025Q3 公募基金军工股持仓分析：配置比例环比下降处于低配，细分方向环比航空提升兵器下降-2025.10.29【兴证军工观察】建军百年目标牵引内需向好，航天强国战略加速产业进展-2025.10.27【兴证军工】军贸系列报告：对印尼出口历史复盘及潜力分析-2025.10.23 分析师：石康分析师：石康 S1220517040001 分析师：李博彦分析师：李博彦 S0190519080005 军工板块军工板块 202

2、5 年年三季报三季报总结总结：Q3 营收利润增速环营收利润增速环比比持续持续增长，增长，盈利水平仍盈利水平仍有有承压承压 投资要点：投资要点：说明：说明：军工企业尤其是下游系统及总装单位受配套产品成套及行业运行效率、甲方合同签署及验收节奏影响，存在年底前收入确认及回款较为集中的现象，因此季度财报尤其是 Q1、Q3 财报对全年业绩的指引有很大的局限性。另一方面，当前阶段军工行业整体资产证券化率在30%左右，且航空/航天/舰船/兵器/电子/核工业资产证券化率差异较大，航天/兵器/电子/核工业证券化率较低，研究样本偏少导致相关统计数据对细分行业全貌的反映可能存在偏差。2025Q3 以部分导弹武器、部

3、分需求显著延后的信息化与中小型装备为代表，行业需求以部分导弹武器、部分需求显著延后的信息化与中小型装备为代表，行业需求结构性反转逻辑持续兑现，且景气度横向往其他赛道扩散、垂直延伸，相关企业营收及结构性反转逻辑持续兑现，且景气度横向往其他赛道扩散、垂直延伸，相关企业营收及利润自上而下陆续改善。利润自上而下陆续改善。2025Q3，部分导弹武器产业链 6 家企业收入、归母净利润同比增速中位数分别为 63.30%、97.64%；部分需求显著延后的信息化与中小型装备方向6 家企业收入、归母净利润同比增速中位数分别为 116.77%、107.80%，营收及利润端2025Q1 至 2025Q3 持续向好。2

4、025 年前三季度，国防军工（中信）板块共实现营业收入 3286.06 亿元，在 A 股中营收占比 0.62%；归母净利润 177.30 亿元，在 A 股中归母净利润占比 0.38%。营收、归母净利润同比增速分别为 21.16%（去年 Q3 营收基数较低）、0.12%，在 30 个行业中分别排名第 1、第 17。截至 2025 年 9 月 30 日，国防军工（中信）板块总市值 25885亿元（占中信 30 个板块总市值之和的 2.18%），市盈率（TTM，剔除负值）81.83 倍，分别排名第 16、第 1。2025 年初至 9 月 30 日，国防军工（中信）指数上涨 20.91%，涨幅排名第

5、13。2025Q3 营收利润增速环比向好，行业景气度边际性持续改善。营收利润增速环比向好，行业景气度边际性持续改善。军品收入或者利润占比过半且近两年资产口径未发生重大变化的 127 个标的 2025 年前三季度共实现营业收入 2785.33 亿元，归母净利润 160.85 亿元，YOY1.36%、-21.48%；营收、归母净利润同比增速中值分别为 8.04%、-5.71%。127 个标的 2025Q3 共实现营业收入 964.40亿元，归母净利润 47.71 亿元，YOY12.89%、-5.51%。2025Q3，127 个标的营收、归母净利润同比增速中值分别为 12.85%、3.73%。景气度

6、逐季横向扩散垂直延伸。景气度逐季横向扩散垂直延伸。将 127 个标的按照所在细分领域分为航空板块（44 家）、航天板块（11 家）、舰船板块（6 家）、地面兵装板块（13 家）、通用配套板块（32 家）、电子元器件板块（21 家）。从各细分领域增速中值来看：2025 年前三季度航空、地面兵装、通用配套、电子元器件领域营收同比增速中值为正。单季度看，2025Q3 除地面兵装外，其余 5 个方向营收同比增速中值同、环比均出现改善。各细分赛道利润端的修复呈现出逐季扩散的趋势，2025Q1 仅地面兵装利润同比增速中值为正，Q2 扩散到电子元器件，Q3 进一步扩散到舰船、通用配套方向。需要指出，由于资产