【华安证券】工业富联（601138）-工业富联：AI服务器高速放量，Q3盈利能力大幅提升-251105（4页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 工业富联：工业富联：AI 服务器高速放量，服务器高速放量，Q3 盈利能力大幅提升盈利能力大幅提升 主要观点：主要观点：事件事件：公司发布公司发布 2025 年第三季度报告年第三季度报告 2025 年前三季度，公司实现营业收入 6039.3 亿元，同比增长 38.4%；实现归母净利润 224.9 亿元，同比增长 48.5%；扣非归母净利润 216.6亿元，同比增长 47.0%。单季度来看，公司增长在 Q3 显著提速。2025年 Q3 单季度实现营收 2431.7 亿元，同比增长 42.8%，环比增长 21.4%；实现归母净利润 103.7 亿元，同

2、比增长 62.0%，环比增长 50.7%；扣非归母净利润 99.9 亿元，同比增长 61.1%，环比增长 47.7%。公司 2025 年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-41.4 亿元，同比下降 199.7%，主要由于 AI 服务器市场需求强劲，公司为满足客户需求大幅增加备货所致。截至 Q3 期末，公司存货高达 1646.6 亿元，较年初的 852.7 亿元大幅增加。库存水平的显著提升，印证了下游旺盛的订单需求，并为 Q4 及 2026 年的收入确认提供了有力保障。AI 服务器：需求与交付双重验证，盈利能力持续提升服务器：需求与交付双重验证，盈利能力持续提升 公司成功将旺盛需求转化为实绩。

3、Q3 云计算业务中，来自 CSP 的 GPU AI 服务器收入同比增长超过 5 倍，环比增长超过 90%。随着高价值 AI机柜出货规模扩大及生产良率的提升，公司的规模效应逐步显现，单柜利润水平持续改善。Q3 利润增速（62.0%）显著快于收入增速（42.8%）即是证明。高速交换机与精密结构件高速交换机与精密结构件：AI 持续赋能，持续赋能，相关业务成长强劲相关业务成长强劲 1）高速交换机：高速交换机：因 AI 需求持续放量，交换机业务成长显著，三季度单季同比增长 100%，其中 800G 交换机三季度单季同比增长超 27 倍。2）精密结构件：精密结构件：2025 年前三季度，公司通信及移动网络

4、设备业务表现稳健。其中，精密机构件业务受 AI 智能终端新品推出带动，客户换机需求上升，带动业务持续增长。投投资建议资建议 我们预计 2025-2027 年公司营业收入为 9544/17216/21962 亿元（前值9224/14056/17011 亿元），归母净利润为 362/668/853 亿元（前值336/494/581 亿元），对应 EPS 为 1.82/3.36/4.30，对应 PE 为41.32/22.36/17.51x，维持“增持”评级。风险提示风险提示 行业竞争加剧风险，需求恢复不及预期风险，产能建设不及预期风险，新业务拓展不及预期风险。Table_StockNameRptTy

5、pe 工业富联（工业富联（601138）公司点评 投资评级：增持（维持）投资评级：增持（维持）报告日期：2025-11-05 收盘价（元）75.24 近 12 个月最高/最低（元）83.88/14.58 总股本（百万股）19,858 流通股本（百万股）19,858 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）14,941 流通市值（亿元）14,941 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：陈耀波分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001 邮箱： 分析师：李美贤分析师：李美贤 执业证书号：S0010524020002 邮箱： 联系

6、人：闫春旭联系人：闫春旭 执业证书号：S0010125060002 邮箱： 相关报告相关报告 1.工业富联：AI 服务器强势引领，业绩有望持续释放 2025-08-24 2.工业富联：云计算全年收入占比首次 过 半，Q1维 持 强 劲 势 头 2025-05-21 3.工业富联（601138.SH）：AI 服务器 -48%25%98%170%243%11/242/255/258/2511/25工业富联沪深300Table_CompanyRptType1 工业富联（工业富联（601138）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 重要财务指标重要财务指标 单位单位:亿亿元元 主要财务