【民生证券】教育行业2025年三季报总结及全年展望：教育三季报可圈可点，AI+教育提升估值空间-251106（23页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 教育行业 2025 年三季报总结及全年展望 教育三季报可圈可点，AI+教育提升估值空间 2025 年 11 月 06 日 业绩释放整体符合预期，教育行业景气度延续。2025 年以来，教育行业在政策边际改善、行业需求释放和供给缺乏弹性的“三维共振”下，整体表现良好。教培行业景气度延续，学大合同负债快速增长，昂立业绩释放；管理培训触底回升，行动三季度业绩反转；“公考”格局变化显著，“公考新龙头”华图业绩表现亮眼；出国留学承压，但优质国际教育影响较小，凯文收入稳步增长。教育行业采取预售款模式，现金良好，负债率低，盈利能力强

2、，2025 年 1-9 月重点跟踪的 A 股上市公司净利润均为正，部分公司业绩超预期。同时，教育公司合同负债、订单收入比走高，增强了业绩的确定性和弹性，行业景气度延续。教育政策持续优化，AI+教育浪潮来袭。2025 年 7 月以来，教育行业迎来生育补贴和学前教育逐步免费两大政策，这对于鼓励生育、增加教育消费具有积极意义，教育政策持续优化。同时，AI 对教育行业影响深远，相关政策持续加码，行业龙头有望深度受益 AI+教育的“盛宴”，好未来、有道、豆神等推出来教育大模型，行动、凯文、昂立等积极布局 AI+教育，进一步加大 AI+教育产品新形态的商业化落地。行业龙头或区域龙头有望深度受益 AI+教育

3、的“盛宴”，对其扩大招生、提高效率、节约成本、增强竞争力等具有积极意义，助力估值提升。教育公司经营良好，全年业绩值得期待。新招生、续费率、客单价、排课及报到率等“四大变量”决定了教育公司盈利空间。当前的市场环境有利于教育上市公司，合同负债较快增长，订单收入比相对较高，全年业绩值得期待。校外培训弹性较大，学大教育合同负债快速增长，昂立教育业绩释放加速；国际学校发展稳健，凯文教育有望迎来趋势性经营拐点；“公考”行业格局巨变，华图山鼎成为“公考”新龙头，全年业绩有望加速释放；管理培训强劲复苏，行动教育四季度业绩值得期待；高教发展良好，博通股份业绩释放提速。投资建议：业绩估值“戴维斯双击”，维持行业“

4、推荐”评级。我们认为教育行业迎来政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的“三维共振”，全年业绩值得期待，AI+教育助力估值修复，行业有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”。我们认为教育行业配置正当时，维持行业“推荐”评级，重点推荐凯文教育（国际学校“第一股”，积极布局 AI+教育）、华图山鼎（公考线下“新龙头”，业绩有望加速释放）、学大教育（“个性化”教培龙头，受益中高考需求释放）、行动教育（实效管理“第一股”，“一体两翼”战略发力）；谨慎推荐科德教育（油墨龙头战略转型，AI+教育值得期待）、昂立教育（沪上全科教培龙头，战略转型前景可期）和博通股份（A 股高教“第一股”，业绩释放有望提速）。风险

5、提示：政策变动、行业竞争加剧、招生不及预期、业绩释放缓慢等风险。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元）EPS（元）PE（倍）评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 002659 凯文教育 5.99-0.06 0.03 0.08-199.67 74.38 推荐 300492 华图山鼎 67.99 0.27 1.64 2.05 251.81 41.46 32.50 推荐 000526 学大教育 41.24 1.47 2.02 2.5 28.05 20.42 16.20 推荐 605098 行动教育 41.5 2.25 2.79 3.28 18.4

6、4 14.87 12.72 推荐 600455 博通股份 28.25 0.53 0.54 0.62 53.30 52.31 45.53 谨慎推荐 300192 科德教育 19 0.44 0.48 0.51 43.18 39.58 35.78 谨慎推荐 600661 昂立教育 10.76-0.17 0.24 0.34-44.83 31.47 谨慎推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测（备注：股价为 2025 年 11 月 3 日收盘价）。推荐 维持评级 分析师 苏多永 执业证书：S0100524120001 邮箱： 相关研究 1.教育行业 2025 年中报前瞻：“三维共振”助力成长，中期业