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1、业绩稳健性凸显，引领银行价值回归银行业2025年三季报综述证券分析师：郑庆明 A0230519090001林颖颖 A0230522070004冯思远 A0230522090005李禹昊 A0230525070004联系人：冯思远 A02305220900052025.11.4证 券 研 究 报 告证券研究报告2投资要点投资要点 受三季度债市利率上行影响，上市银行营收增速小幅放缓符合预期，但利润延续正增。可以关注到，银行主动稳营收态度明确，这也为业绩稳中有进奠定基础。9M25上市银行营收同比增长0.8%（1H25为1%），归母净利润同比增长1.5%（1H25为0.8%），核心源自三大驱动，即“利

2、息净收入企稳、中收低位修复、资产质量平稳确保利润可持续”；部分银行主动兑现债券浮盈以稳定营收表现（尤其国有行和部分中小银行）。子板块看，国有行稳健性好于预期，股份行分化扩大，优质城商行业绩继续领跑，农商行则延续阶段性承压。三季度以国资和险资为代表的耐心资本继续增持银行，且不乏配置提速。相较之下，主动基金反而大幅减仓银行股，3Q25主动基金重仓银行占比降至近十年最低的1.74%，环比下降幅度超3pct，其中机构重仓个股仓位回落最为明显（如招行、优质城商行等。我们提示，三季报再度验证银行盈利的稳健性，银行估值有望向1倍净资产回归，股价超调反而是提升投资组合内在价值的好时机。行业信贷增速趋缓但不失速

3、，逐步摒弃规模情节，部分中小银行开始更为追求“量价平衡”。相较而言，当前需求仍未明显回暖，现阶段成渝及江浙优质区域行信贷景气继续更优于行业：3Q25上市银行贷款增速环比下降0.3pct至7.7%（若假设全年增量持平2024年，年末信贷增速将放缓至7.3%），国有行增速约8.5%锚定行业基本盘，但票据贴现贡献当季增量的近7成；资本客观约束叠加平衡量价考虑下，股份行、农商行整体扩表继续放缓（环比均下降0.2pct至3.5%、6.4%），城商行增速近13%领跑，中西部（政信强）、江浙（优质区域需求相对韧性）优质银行继续领跑，顺利实现“以量补价”、支撑营收、业绩表现持续领先。负债成本改善幅度大于资产定

4、价降幅，驱动息差阶段性企稳，我们判断这一趋势在明年还有望延续：估算9M25上市银行息差环比1H25持平1.5%，其中估算3Q25息差季度环比回升3bps至1.5%。以期初期末平均口径估算，3Q25生息资产收益率/付息负债成本率分别季度环比下降5bps/9bps。今明年是银行存量高息长久期存款到期高峰，明年银行存款成本下行幅度或不弱于今年，息差有望延续平稳，部分成本下行空间更大的中小银行不排除息差阶段性回升。客观而言当前资产定价下行压力仍未扭转，银行主动结构调整以减缓定价下降速度，现阶段成本下降红利释放也为资产定价趋稳换来时间和空间。不良风险整体可控，但不同业务的资产质量分化愈发显现，尤其是小微

5、业务为代表的零售风险处置压力值得关注：3Q25上市银行不良率季度环比持平为1.22%，加回核销后的年化不良生成率0.61%（2024年/2Q25为0.60%/0.64%）。我们关注到，从披露前瞻性指标的银行情况来看，3Q25多数银行关注率指标环比提升，尤其是大行中的邮储以及农商行，客观反映出“向下向小”的小微业务潜在风险压力。我们认为，不同银行业务结构特点（信贷结构）、财务资源（营收、拨备底子）将在极大程度上决定消化风险能力，由此导致不良分化。投资分析意见：当前银行板块股息率已重回性价比区间，稳盈利与持仓底存在显著背离，可期的业绩增长是引领价值回归的基石，看好银行。结构上，继续聚焦“龙头搭台+

6、底部股份行、优质城商行唱戏”双组合。银行板块的重启离不开资金面的核心驱动+基本面企稳兑现，“龙头银行（国有行+招行）搭台”是银行估值中枢抬升信号。在此基础上，“低估股份行的底部反转”和“优质城商行的价值挖掘”依旧是核心主线。继续看好估值修复之后、股息率具备相对优势、基本面筑底改善的权重股份行（如兴业银行、中信银行等）；以及基本面优异、资金面有期待、政策东风下区域赋予成长契机的优质城商行（如重庆银行、苏州银行、江苏银行等）。在农业银行估值已突破1倍PB的背景下，其他大行也同样存在补涨机会。风险提示：实体需求不振，经济修复节奏低于预期；息差企稳不及预期；部分房企风险扰动、长尾客群风险暴露超预期。W