拓荆科技(688072)-A股公司研究报告：Q3业绩大超市场预期存储+先进封装核心标的-251031（5页）.pdf

《拓荆科技(688072)-A股公司研究报告：Q3业绩大超市场预期存储+先进封装核心标的-251031（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《拓荆科技(688072)-A股公司研究报告：Q3业绩大超市场预期存储+先进封装核心标的-251031（5页）.pdf（5页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Q3 业绩大超市场预期，存储+先进封装核心标的 拓荆科技(688072)Table_DataInfo 评级：评级：增持增持 股票代码：股票代码：688072688072 上次评级：增持 52 周最高价/最低价：341.8/138.63 目标价格：目标价格：总市值总市值(亿亿)918.70918.70 最新收盘价：326.75 自由流通市值(亿)918.70 自由流通股数(百万)281.16 事件概述事件概述 公司发布 2025 年三季报。先进制程设备通过验证确认，先进制程设备通过验证确认，25Q325Q3 收入同比翻倍以上高增收入同比翻倍以上高增 1）2

2、025Q1-3 公司实现营收 42.20 亿元，同比+85.27%，其中 Q3 实现营收 22.66 亿元，同比+124.15%，持续加速增长，创单季度历史新高，大超市场预期，主要系产品竞争力持续提升，基于新型设备平台和新型反应腔的PECVD Stack、ACHM、Bianca、ALD SiCO 等先进制程的验证机台顺利通过，进入规模化量产阶段，并实现收入转化。2）截至 25Q3 末，公司存货/合同负债为 80.69/48.94 亿元，同比+14.01%/+94.84%，推测在手订单持续新高，支撑后续营收端增长。3）我们注意到 25Q3 经营性现金流净额 12.66 亿元，较 24Q3 的-0

3、.99 亿元大幅改善，主要系产品加速交付，销售回款大幅提升。规模效应提升盈利水平，规模效应提升盈利水平，25Q325Q3 利润端大超预期利润端大超预期 2025Q1-3 公司归母净利润/扣非归母净利润为 5.57/4.58 亿元，同比+105.14%/+599.67%，其中 Q3 归母净利润/扣非归母净利润为 4.62/4.20 亿元，同比+225.07%/+822.50%，大超市场预期。2025Q3 为销售净利率/扣非净利率20%/18.53%，同比+6.39/+14.03pct，盈利水平大幅提升：1）毛利端：25Q3 毛利率为 34.42%，同比-4.85pct，推测毛利率波动与先进制程新

4、品验证有关，后续影响逐步消除；2）费用端：25Q3 期间费用率为 17.76%，同比-16.48pct，2024 年末公司总员工 1531 人，25H1 公司总员工 1569 人，随着大客户完成突破，人员增长有望趋于平稳，构成净利率大幅提升的核心原因。3）25Q3 信用&资产减值损失同比增加 3468 万元，非经损益同比减少5444 万元，总计约 9000 万元，一定程度上压制净利润进一步表现。存储扩产最受益核心标的，先进封装平台化布局持续推进存储扩产最受益核心标的，先进封装平台化布局持续推进 1）全球存储超级周期已经确立，长存三期成立、长鑫 IPO 等，26 年大陆存储扩产有望实现高增；公司

5、核心产品 PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、Flowable CVD 等工艺覆盖面不断扩大，最受益存储扩产。2）先进封装平台化布局持续推进：键科子公司先进封装产品涵盖 W2W、D2W、芯片对晶圆混合键合前表面预处理、低形变熔融键合、键合套准精度量测产品等产品，主要用于垂直结构 DRAM 和先进逻辑中，目前国产键合领域公司设备装机量第一；近期公司投资芯丰精密成为二股东，其产品覆盖 12 英寸减薄机、环切机及激光切割设备等；此外，参股稷以科技，布局电镀设备，后续将继续围绕先进封装去做布局，先进封装最核心标的。投资建投资建议议 考虑公司在手订单持续新高、人员数量趋于平稳等因素，我们调整

6、2025-2027 年公司营收预测为 63.72、89.21、116.52 亿元（原值为 57.93、75.69 和 98.94 亿元），分别同比+55.3%、+40.0%、+30.6%；归母净利润预测为 10.05、18.61、27.28 亿元（原值为 10.73、15.52、22.01 亿元），分别同比+46.1%、+85.1%、+46.6%；对应 EPS 为 3.58、6.62、9.70 元（原值为 3.84、5.55 和 7.87 元）。2025/10/30 日股价 326.75 元对应 PE 分别为 91.39、49.37、33.68 倍，基于公司较强的市场竞争力和出色成长性，维持“