芯源微(688037)-A股公司研究报告：25Q3业绩承压Track+湿法+先进封装成长逻辑出色-251101（5页）.pdf

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 25Q3 业绩承压，Track+湿法+先进封装成长逻辑出色 芯源微(688037)Table_DataInfo 评级：评级：增持增持 股票代码：股票代码：688037688037 上次评级：增持 52 周最高价/最低价：158.88/74.11 目标价格：目标价格：总市值总市值(亿亿)241.93241.93 最新收盘价：119.99 自由流通市值(亿)241.93 自由流通股数(百万)201.63 事件概述事件概述 公司发布三季报。前道化学清洗机订单高增，交付节奏影响短期收入前道化学清洗机订单高增，交付节奏影响短期收入 2025Q1-3 公司收入 9.

2、9 亿元，同比-10.4%，其中 Q3 为 2.8 亿元，同比-31.6%，不及市场预期，推测系三代机验收推迟。分业务来看：1）前道 Track：结合中报情况，我们判断签单稳定，新一代机型预计将在四季度导入到客户端验证；2）单片湿法设备：物理清洗机保持优势，前道化学清洗机订单快速放量，预计可以超额完成全年目标，已是公司订单核心增量来源；3）先进封装：HBM、2.5D 等需求旺盛，我们推测临时键合、解键合等签单较好。截至 Q3 末，公司存货/合同负债为 25.3/8.0 亿元，同比+34.7%/+70.9%，一定程度验证新接订单较好，公司收入端有望逐步恢复。新品验证新品验证+费用前置影响较大，费

3、用前置影响较大，Q3Q3 利润端明显承压利润端明显承压 2025Q1-3 公司归母净利润/扣非归母净利润-0.1/-0.9 亿元，同比转亏；其中 Q3 为-0.3/-0.4 亿元，单季度亏损较多。25Q3 公司归母净利率/扣非归母净利率为-9.24%/-15.7%，同比-16.9pct/-16.7pct，盈利水平下滑明显。具体来看：1）毛利端：25Q3 公司毛利率为 30.1%，同比-16.1pct，系订单结构、生产交付及验收等影响；2）费用端：25Q3 公司期间费用率为 57.7%，同比+10.2pct，主要系公司员工人数增长导致管理费用、销售费用同比大幅增加和汇兑损失增加；3）25Q3 非

4、经影响不大，利润明显下滑主要系毛利率承压，叠加人员扩张等费用前置影响。引领引领 TrackTrack、清洗等国产替代，先进封装最受益标的之一、清洗等国产替代，先进封装最受益标的之一 AIAI 产业趋势下，产业趋势下，HBMHBM、多层堆叠等先进封装需求旺盛，尤其存储大周期下，公司卡位、多层堆叠等先进封装需求旺盛，尤其存储大周期下，公司卡位TrackTrack、化学清洗等核心、化学清洗等核心环节，少有提供整套先进封装产品线设备商，成长弹性可观：环节，少有提供整套先进封装产品线设备商，成长弹性可观：1）北方华创入主，持续优化管理架构及运营体系，在研发、生产、供应链、销售等各层面实现全面赋能，有助于

5、公司 Track、清洗、键合等设备加快突破，其中新一代架构高产能 Track 预计明年验证结束；高温硫酸清洗机（SPM）打破海外垄断，已通过领先客户工艺验证；2）先进封装方面，公司全面布局 Track、湿法设备、临时键合、解键合、TCB 热压键合等设备，其中临时键合和解键合技术达到国际水平，目前在手订单近 20 台；公司为先进封装设备核心标的，持续受益武汉新芯、盛合晶微等上市催化。投资建议投资建议 我们维持 2025-2027 年公司营收预测为 20.96、26.93、34.62 亿元，分别同比+19.5%、+28.5%、28.6%；归母净利润预测为 2.01、4.54、7.17 亿元，分别同

6、比-0.7%、125.1%、58.0%；对应 EPS 为 1.00、2.25、3.56 元。2025/10/31 股价 119.99 元对应 PE 分别为 120、53、34 倍，维持“增持”评级。风险提示风险提示 证券研究报告|公司点评报告 Table_Date 2025 年 11 月 01 日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 半导体行业景气下滑、新品拓展不及预期等。盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 2023A2023A 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入(百万