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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2025 年 11 月 02 日 推荐推荐（维持）（维持）结构性成长延续结构性成长延续 加大关注餐饮供应链触底改善加大关注餐饮供应链触底改善 消费品/食品饮料 食品食品板块整体需求板块整体需求平淡平淡，板块间仍然分化，板块间仍然分化，零食零食/饮料饮料/宠物宠物/保健品等赛道仍保保健品等赛道仍保持相对较好景气度，其中有友、西麦等业绩亮眼，宠物板块国内自主品牌增长持相对较好景气度，其中有友、西麦等业绩亮眼，宠物板块国内自主品牌增长势头强劲，保健品整体业绩提速，传统消费品如乳制品势头强劲，保健品整体业绩提速，传统消费品如乳制品/调味品调味品/啤

2、酒等需求端仍啤酒等需求端仍平淡，定平淡，定制餐调企业宝立、日辰等业绩超预期，乳品细分龙头新乳业、妙可利制餐调企业宝立、日辰等业绩超预期，乳品细分龙头新乳业、妙可利润润持续高增。整体看龙头表现更优，饮料、宠物龙头增长势头持续，传统龙头持续高增。整体看龙头表现更优，饮料、宠物龙头增长势头持续，传统龙头需求平淡下继续体现出业绩韧性。需求平淡下继续体现出业绩韧性。整体整体需求需求平淡平淡，龙头势能延续，龙头势能延续。Q3 宏观需求整体平淡，板块表现相对分化，零食景气度仍较高，有友、西麦业绩亮眼，洽洽仍在调整；宠物行业整体维持高景气但竞争加剧，乖宝、中宠等自主品牌营收实现高增；饮料延续全年相对较好的景气

3、度，保健品整体业绩有所提升，仙乐、民生健康业绩提速，寿仙谷改善明显；传统消费方面，调味品、餐饮供应链、啤酒等受餐饮景气度影响仍相对平淡，调味品中海天业绩增速放缓但仍份额提升，定制餐调表现优异，宝立、日辰等企业增长超预期，乳制品中常温液奶动销较弱，伊利、蒙牛等龙头企业压力增加，新乳业低温业务仍保持较好增势。经营情况看，大众品企业成本红利延续，调味品受益于大豆、白砂糖、香辛料等原材料价格下降企业普遍毛利率提升，奶价仍在底部震荡，伊利受结构影响毛利率下降，新乳业/妙可蓝多真实毛利率提升。啤酒及饮料企业受益于包材、白砂糖等成本下行毛利率继续改善。费用表现继续分化，一方面行业竞争有所加剧部分企业加大费用

4、投入力度，如宠物板块销售费用率显著提升，另一方面部分企业出于自身经营策略，也相应加大投入加速推新或清理包袱，如露露、榨菜加速推新，中炬梳理渠道。此外，受经营杠杆影响，部分收入增速较快的企业也体现出比较明显的规模效应，如东鹏、日辰、民生健康。分板块看：分板块看：饮料饮料（预调酒）（预调酒）：三季度行业仍较为景气，东鹏收入、利润高增，补水啦动销强劲。百润预调酒走出调整，环比不再下降，威士忌业务仍处于开拓阶段，由于行业需求不景气，进展较预期慢。露露收入端改善，费用投入加大拖累利润。啤酒：啤酒：三季度行业需求仍受到制约，餐饮表现平淡。从成本端，三季度原材料涨跌不一。板块整体业绩平淡，燕京 U8 保持良

5、好的态势，在餐饮需求疲软背景下仍实现了结构性增长，成长性引领行业。珠江啤酒由于广东天气及省内竞争原因增长阶段性放缓。重啤应对市场竞争加大费用投入，盈利能力承压。青啤收入平稳，吨价略有下降。乳制品：乳制品：三季度液态奶动销依然疲软，行业竞争加剧，伊利增长承压，但液奶外其他业务延续良好的增长势能。新乳业低温业务延续双位数增长，妙可蓝多收入端表现优异。利润端，原奶价格同比下降，环比逐步企稳，伊利高基数下利润增速放缓，新乳业受益于结构改善利润持续高增。调味品：调味品：三季度需求整体平淡，海天增长放缓但仍相对坚韧，中炬继续调整业绩承压，榨菜、恒顺、天味等 C 端为主的企业增长环比放缓。日辰、宝立等定制餐

6、调企业增长超预期。利润端看，受益于成本下行，行业毛利 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）143 2.8 总市值（十亿元）4851.6 4.6 流通市值（十亿元）4609.7 4.8 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 1.3 6.9 17.6 相对表现 1.3-16.2-1.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、食品饮料行业周报（10.26）白酒批价震荡，推荐大众品结构性成长2025-10-27 2、食品饮料三季报前瞻白酒加速 出 清，食 品 关 注 景 气 赛 道 2025-10-20 3、食品饮料秋糖跟踪专题报告白酒延续调整，食品景气分化2025-10-1