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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1111月月0404日日优于大市优于大市互联网行业互联网行业 2022025 5 年年 1111 月月投资策略投资策略AIAI 驱动海外巨头三季报亮眼，关注巨额资本开支下驱动海外巨头三季报亮眼，关注巨额资本开支下 ROIROI 表现表现核心观点核心观点行业研究行业研究行业投资策略行业投资策略互联网互联网优于大市优于大市维持维持证券分析师：张伦可证券分析师：张伦可证券分析师：陈淑媛证券分析师：陈淑媛0755-81982651021-S0980521120004S0980524030003证券分析师：王颖婕证

2、券分析师：王颖婕证券分析师：刘子谭证券分析师：刘子谭0755-S0980525020001S0980525060001证券分析师：张昊晨证券分析师：张昊晨S0980525010001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告人工智能周报（25年第43周）-OpenAI推出AI浏览器，DeepSeek发布开源 DeepSeek-OCR 模型 2025-10-28人工智能周报（25 年第 40 周）-谷歌即将发布 Veo 3.1，ChatGPT应用生态正式上线 2025-10-12互联网行业 2025 年 10 月投资策略-港美股巨头估值差异快速收敛，国内巨头加码投入 AI 2

3、025-09-30人工智能周报（25 年第 38 周）-阿里开源深度研究 Agent 模型Deep Research，美团首款 Agent“小美”公测 2025-09-22互联网行业 2025 年9 月投资策略-港股互联网已处于全球估值洼地，AI 驱动中报业绩释放 2025-09-031010 月行情回顾：月行情回顾：10 月恒生科技指数单月下降 8.6%。同期，纳斯达克互联网指数 10 月基本持平，单月涨幅为 0.6%。个股方面，互联网多数股票股价表现不一致，港股方面，阅文集团、金山软件、美团为本月表现前三的股票，美股方面，谷歌、亚马逊、英伟达为本月表现前三的股票。从市盈率看，恒生科技指数估

4、值较上月基本持平，PE-TTM 为 22.85x，处于恒生科技指数成立以来 29.2%分位点。纳斯达克指数估值较上月基本持平，PE-TTM 为 42.30 x，处于近 10 年 74.09%分位点。人工智能动态：人工智能动态：1）谷歌：发布Veo 3.1视频生成模型，Gemini Canvas推出新功能；2）OpenAI：ChatGPT 应用生态正式上线，Sora 路线图重大更新；3）微软：发布首款自研图像生成模型，Copilot功能上新；4）Meta：政策重大调整，推出RAG 新技术；5）Anthropic：推出 Claude“skills”功能；6）xAI：免费发布Imagine v0.9

5、；7）阿里：推出Qwen Chat Memory 功能，夸克对话助手上线；8）腾讯：发布全新ima 2.0；9）字节跳动：推出Seed3D1.0，上线豆包新视频模型1.0 Pro Fast；10）MiniMax：Hailuo 2.3即将上线，发布并开源M2；11）美团：发布并开源视频生成模型LongCat-Video；12）vivo：发布蓝心3B 端侧大模型。互联网行业动态互联网行业动态：1）游戏：25Q3 国内游戏收入同比下降4%，10 月国产游戏版号下发数量持续高位；2）金融科技：9 月支付机构备付金同比增长5%；3）电商：各平台发布双十一第一阶段战报；4）本地生活：淘宝闪购发布新品牌“淘

6、宝便利店”，美团通过AI 赋能商家、拓展海外市场、完善骑手保障。1111 月投资策略月投资策略：随着美股巨头陆续发布三季报，AI对互联网巨头广告业务场景、云计算场景和企业效率方面的作用依然明显，各公司依然保持积极的投资力度，但市场开始逐渐增加关注巨额CAPEX背后的ROI表现。国内大厂的资本开支压力远小于海外，且AI 对其相关业务的带动同样明显，同时利润端预计腾讯、腾讯音乐、快手等公司经营效率提升明显。建议继续聚焦 AI主线，推荐腾讯控股、阿里巴巴、快手、百度集团、美图公司，以及与宏观经济关联度较低的腾讯音乐和网易云音乐。风险提示风险提示：政策风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导