【华源证券】大唐发电（601991）-三季度业绩超预期 关注年底电价谈判-251105（3页）.pdf

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1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告公用事业公用事业|电力电力非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S邓思平SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 1111 月月 0404 日日收盘价（元）3.63一 年 内 最 高/最 低（元）4.14/2.58总市值（百万元）67,179.36流通市值（百万元）67,179.36总股本（百万股）18,506.71资产负债率（%）66

2、.22每股净资产（元/股）1.90资料来源：聚源数据大唐发电大唐发电(601991.SH)(601991.SH)三季度业绩超预期 关注年底电价谈判投资要点：投资要点：事件：公司发布事件：公司发布 20252025 年三季报，年三季报，前三季度实现营收 893 亿元，同比下降 1.82%；归母净利润 67.12 亿元，同比增长 51.48%。单三季度实现营收 322 亿元，同比下降1.62%；归母净利润 21.33 亿元，同比增长 61.18%。公司三季度业绩超出市场预期公司三季度业绩超出市场预期。大额减值难掩出色业绩，煤价下降释放业绩弹性。大额减值难掩出色业绩，煤价下降释放业绩弹性。公司三季报

3、信息量较少，从利润表看，公司单三季度利润总额同比增量 14.29 亿元，同比增长 52.3%；利润增量主要由营业成本下降 29.31 亿元贡献，另外资产减值损失 12.06 亿元抵消成本下降释放的业绩。参考行业趋势，预计公司营业成本下降主要系煤价下降。值得注意的是，公司在三季度对大量电厂资产审查，累计资产减值损失 12.06 亿元。我们认为，三季度的大额资产减值（审查），或为四季度经营业绩减轻压力。装机投产推动电量增长，三季度电价保持稳定。装机投产推动电量增长，三季度电价保持稳定。根据公告，截至今年 9 月底，公司累计装机 8270 万千瓦，同比增长 10.1%；其中煤机、燃机、水电、风电、光

4、伏分别为 4847、818、920、1034、649 万千瓦，分别同比增长 5.0%、23.4%、0.0%、20.7%、34.5%。公司单三季度营收仅小幅下滑，主要系电价略微下滑。根据公告，单三季度公司售电量 822 亿千瓦时，同比增长 3%，电量增长主要受益于水风光。单三季度上网电价 0.4086 元/千瓦时（含税），同比下降 2.08 分/千瓦时（含税），单三季度下降值与单二季度基本相同。公司机组集中在京津冀、广东、内蒙古区域，建议关注公司机组集中在京津冀、广东、内蒙古区域，建议关注以上区域年底电价谈判趋势。以上区域年底电价谈判趋势。值得注意的是，公司在 10 月 28 日发布第十二届六次

5、董事会决议情况，会议同意李会议同意李霄飞先生为公司第十二届董事会董事长霄飞先生为公司第十二届董事会董事长。根据公告，李霄飞先生现年 48 岁，曾任职于大唐新疆发电有限公司、中国大唐集团煤业有限责任公司、中国大唐集团技术经济研究院有限公司、中国大唐集团有限公司战略规划部与经营管理部等。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年的归母净利润为 68.3、72.5、73.5亿元，扣除永续债利息约 15 亿后，当前股价对应的 PE 分别为 13、12、11 倍，维持“买入”评级。按照 50%分红口径（扣除永续债利息后），公司港股公司港股 20252025 年业绩年业绩对应股息

6、率预计为对应股息率预计为 6.66.6%，建议关注大唐发电（，建议关注大唐发电（0991.HK0991.HK）。风险提示风险提示：电价不及预期，来水不及预期，煤价上涨超预期电价不及预期，来水不及预期，煤价上涨超预期.盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）122,404123,474123,345124,243123,731同比增长率（%）4.77%0.87%-0.10%0.73%-0.41%归母净利润（百万元）1,3654,5066,8297,2507,351同比增长率（%）