医药行业2026年年度策略：大药的诞生才是医药的未来-251104（73页）.pdf

1、大药的诞生，才是医药的未来医药行业2026年年度策略姓名：彭娉（分析师）姓名：吴晗（分析师）证书编号：S0880525040080证书编号：S0880523080005姓名：谈嘉程(分析师）姓名：孟陆(分析师)证书编号:S0880523070004证书编号：.S0880525040073姓名：廖博闻(研究助理)姓名：张子彤（研究助理）证书编号:S0880125042239.证书编号:S0880125042250序言老龄化、城镇化、疾病谱的变化使得医药行业成为永恒的朝阳行业。全指医药在经历了2022-2024年三年回调后，2025年表现优异，主要得益于创新药板块供给需求双向奔赴，以及医疗器械板块

2、内需逐步复苏、外需强劲增长。未来，需求和供给仍将是医药行业研究的主要逻辑。其次，医药行业的供给变化需要结合全球国别竞争力研究，且通常体现“有限供给”的特点。一方面，过去十年越来越多的中国企业参与国际竞争，其竞争格局与国际竞争形势的变化息息相关；另一方面，专利保护、政府监管等使得该行业进入壁垒较高，供给变化周期通常以年为单位发生，不易陷入无序竞争的困局中。值得欣喜的是，在创新药行业，中国企业在多个细分领域已经走上国际舞台，中国创新药资产得到MNC广泛认可，中国药企在全球的排位也不断前进。展望未来，我们认为中国医药行业有望逐步诞生世界级的企业。艮后，医药行业各细分行业成长、估值逻辑各有不同，创新药

3、械疫苗类科技股、消费医疗类消费股、原料药类周期品因此，以供需结构为基石、以产业升级为锚点开展细分研究是十分必要的，并应结合当下中国资本市场的主要政策导向分析，得出2026年医药行业投资策略。供需结构、产业升级看医药产业升级投资机会展望未来，我们认为机会来自于：1.创新药：全球创新活跃，中国产业升级持续进行，需求和供给侧改善明显，大中选优，关注有望充分参与全球化的标的1）从全球格局来看，我们明显感受到行业格局正在随着重磅产品的成长周期而发生结构性变化。展望2026年，我们认为肿瘤领域的核心主线下一代I0+ADC将有望陆续读出POC数据，同时关注以pan-KRAS为代表的肿瘤精准治疗的持续突破。代

4、谢领域，MNC将持续推进和布局以amylin、长效、smGLP-1、小核酸等为代表的下一代减重资产。自免领域，最突出的依然是B细胞清除赛道，从自体CAR-T、TCE到invivoCAR-T的布局有望改变B细胞自免疾病的治疗范式。小核酸领域正在迎来从肝内到肝外、从罕见病到大适应症的1到10的元年。harma平台型公司：维持恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、百济神州增持评级，相关标的：石药集团、信达生物。细分领域龙头：维持科伦博泰生物、康方生物、三生制药、映恩生物、泽璟制药、益方生物增持评级。国内市场方向：维持海思科、信立泰、甘李药业增持评级。2.CX0：全球需求逐步回暖，生物安全法案并未对中国企

5、业竞争力形成本质影响，外需关注业绩确定性，内需关注边际改善。维持药明康德、药明合联、药明生物、泰格医药、皓元医药、昭衍新药增持评级，相关标的：毕得医药、益诺思3医疗器械：展望2026年，内需有望逐步复苏，出海逻辑持续兑现，关注国产化率低，出海空间大的板块。维持联影医疗、乐普医疗、惠泰医疗、春立医疗、新产业增持评级。1消费医疗、血液制品、中药、药店：共性是以内需市场为主，应紧密跟踪行业需求复苏的边际变化；供给方面，新品类、并购整合能力决定收入增速，品牌力、渠道力决定市占率、毛利率从而影响利润增速。维持我武生物增持评级。全球制药行业格局正在随着重磅产品的成长周期而发生结构性变花*图：全球市值T0P

6、30药企汇总（截止2025/10，亿美元）从我们对市值变化较大的全球Top30药企分析来看，可以明显感受到行业格局正在随着重磅产品的成长周期而发生结构性变化，艾伯维（稳居前3）：Skyrizi（IL-23，126亿美金）和Rinvoq（JAK1，59亿美金）两款自免大品种高速增长（前进1名）：肿瘤、心血管代谢、罕见病等领域多个大品种高速增长，包括Tagrisso（EGFR）、Imfinzi（PD-L1）、Calquence（BTK）、Enhertu（HER2）等：肿瘤、心血管代谢、自免等领域多个大品种高速增长，包括Kisqali（CDK4/6，35亿美金）、Pluvicto（PSMA核药，14