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1、 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 传媒 2025 年 11 月 02 日 AI 漫剧是国内落地较快应用；三季报显示游戏仍旧加速 看好 互联网传媒周报 20251027-20251031 相关研究 -证券分析师 林起贤 A0230519060002 袁伟嘉 A0230519080013 任梦妮 A0230521100005 夏嘉励 A0230522090001 赵航 A0230522100002 黄俊儒 A0230525070008 研究支持 张淇元 A0230124080001 联系人 林起贤(8621)23297818 本期投资提示：A 股三季报披露完毕，游戏与经营趋势基本吻合

2、，教育出版山东出版反转、南方传媒超预期。游戏 25Q3 收入同比增长 28.6%，利润率 19.0%，25 年产品贡献下相比 25Q2 再加速。特别地，三七互娱利润率释放大超预期，10 月 31 日罚款落地。ST 华通、巨人网络、吉比特同比高增，剔除汇兑损益、递延确认影响，业绩与经营趋势相吻合，恺英网络传奇盒子拉动增长。当前游戏 26 年 PE 约 16-18x，预期不高，后续关注：（1）华通ST 摘帽后更多资金配置。（2）年底至 26 年新品拉动业绩再超预期（当前对新品预期不高）。（3）AI 世界模型赋能游戏制作和玩法创新。确定性角度重点关注：腾讯、华通、巨人、恺英、吉比特，赔率角度关注神州

3、泰岳、哔哩哔哩、心动公司。教育出版：山东出版经营拐点（此前四个季度收入受教辅征订方式变化负影响），南方传媒净利超预期。AI：预计全球 AI 投资从 capex 的叙事转化为更注重投资回报率，国内更多芯片上市，AI 漫剧落地较快。美股科技巨头财报披露，谷歌（云计算、广告）、亚马逊（云计算）AI capex 投入同时带来收入亮眼增长，财报后股价表现亮眼，而 Meta、微软则下跌较多。对国内来说，AI capex 明显投入加大仅一年左右，预计 AI capex 及模型/芯片国产化仍是主导逻辑（多家公司陆续上市），但外围市场波动下对投入产出效率更加看重。重点关注云计算业务和丰富应用场景，收入兑现较快、

4、估值性价比高的互联网公司。腾讯控股（游戏主业强劲，AI 投入稳健，投资燧原）、阿里巴巴（自研芯片模型，云计算领军、夸克 C 端软硬件产品布局多，关注 25Q3 后压力缓解情况），关注百度（昆仑芯）。AI 漫剧是国内商业化落地较快的场景，以及业务盈利改善、有丰富数据积累的 AI 应用，产业链缓解分为 IP-制作公司-AI 工具-视频平台，我们认为视频平台最受益，其次是 IP和 AI 工具，推荐哔哩哔哩（PUGC 视频平台、优质创作者、AI 布局正起步+百将牌游戏测试）、快手（AI 视频工具可灵和短视频平台）、阅文（小说和漫画 IP）、美图（投资燧元，AI 修图和视频工具）和芒果超媒（视频平台、困

5、境反转）、上海电影（动漫IP）。芒果超媒政策拐点和产品周期拐点已至，耐心等待经营拐点。声鸣远扬 2025预选赛已经播出，11 月 9 日起直播总决赛。我们认为比起短期招商会员数据，更值得重视的是节目创新设计、政策对优质内容的呵护以及节目影响力（播放量等指标）。2026 年重点关注公司在 IP 运营上的创新布局，尤其是主持人、艺人和嘉宾 IP 资源、潮玩等衍生品的开发。其他关注：泡泡玛特、网易云音乐、大麦娱乐、阿里健康、分众传媒。风险提示：内容和互联网监管边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应 AI 时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。请务必仔细

6、阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 重点公司估值表 表 1：重点公司估值表（对应 2025/10/31 收盘市值，亿人民币）子分类 代码 标的 总市值 营业收入 营业收入 yoy 归母净利润 归母净利润yoy PE 24A 25E 26E 25E 26E 24A 25E 26E 25E 26E 25E 26E 游戏 0700.HK 腾讯控股 52,525 6,603 7,464 8,280 13%11%2,227 2,556 2,980 15%17%21 18 300002.SZ 神州泰岳 239 65 6