【兴证国际证券】ADC授予罗氏，持续BD能力获验证-251103（4页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/4 海外公司点评报告|医疗保健业 证券研究报告 公司评级 买入（维持）报告日期 2025 年 11 月 3 日 基础数据基础数据 10 月 31 日收盘价（港元）35.64 总市值（亿港元）2,158.06 总股本（亿股）60.55 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证海外医药】翰森制药（03692.HK）：创新驱动业绩高增长，持续拓展国际化布局-2025.05.06 分析师：孙媛媛分析师：孙媛媛 S0190515090001 BUN498 分析师：黄翰漾分析师：黄翰漾 S0190519020002 请注意:黄翰漾并非香港证券及

2、期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 分析师：杨希成分析师：杨希成 S0190522090002 请注意:杨希成并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 翰森制药(03692.HK)ADC 授予罗氏授予罗氏，持续持续 BD 能力获验证能力获验证 投资要点：投资要点：事件：事件：公司于 2025 年 10 月 16 日与罗氏签订许可协议，公司将授予罗氏 HS-20110（CDH17 ADC）的全球独占许可（不含中国内地及中国港澳台地区）。公司将获得 8000万美元首付款，并有资格根据产品开发、注册审批和商业化进展收取最高 14.5 亿美金

3、里程碑付款，以及未来潜在产品销售的分级特许权使用费。公司已连续与多家公司已连续与多家 MNC 达成授权协议，持续达成授权协议，持续 BD 能力获验证能力获验证。2023 年 10 月，公司将B7-H4 ADC 海外权益授予 GSK，首付款 8500 万美元，潜在里程碑 14.85 亿美元；2023年 12 月，公司将 B7-H3 ADC 海外权益授予 GSK，首付款 1.85 亿美元，潜在里程碑15.25 亿美元；2024 年 12 月，公司将一款口服 GLP-1 全球权益授予默沙东，首付款1.12 亿美元，里程碑 19 亿美元；2025 年 6 月，公司将 GLP-1/GIP 受体激动剂海外

4、权益授予再生元，首付款 8000 万美元，里程碑 19.3 亿美元。截至目前，公司近 3 年已有 5 款产品分别与 4 家 MNC 达成了许可协议，数量在国内企业中领先。CDH17 ADC 竞争激烈，公司竞争激烈，公司 ADC 平台能力再获验证平台能力再获验证。HS-20110（CDH17 ADC）目前正在中国和美国开展用于治疗结直肠癌及其他实体瘤的全球 I 期临床试验。全球范围内目前有 10 款 CDH17 ADC 处于临床阶段，其中 4 款处于临床 1/2 期，6 款处于临床1 期。公司的 HS-20110 是第一款也是目前唯一一款与 MNC 达成许可协议的 CDH17 ADC，能够在如此

5、激烈的竞争中脱颖而出，说明公司 ADC 平台研发实力强，能够持续推出优质 ADC 管线。盈利预测与评级：盈利预测与评级：公司创新药收入占比高，驱动业绩保持快速增长，自主研发以及 BD双轮驱动，早期管线布局丰富，同时积极进行国际化布局，打开海外市场想象空间。我们调整 2025 年至 2027 年收入分别为 145.37 亿元、155.11 亿元、178.80 亿元，归母净利润分别为 45.16 亿元、47.87 亿元、56.61 亿元。对应 2025 年 10 月 31 日收盘价，PE 分别为 44.92x、42.38x、35.84x，维持“买入”评级。风险提示：临床开发的进度或结果不及预期、商

6、业化表现不及预期、政策变化超预期。主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）12261 14537 15511 17880 同比增长 21.35%18.56%6.70%15.27%归母净利润（百万元）4372 4516 4787 5661 同比增长 33.39%3.30%6.00%18.25%毛利率 90.98%91.00%91.00%91.00%ROE 15.24%13.61%12.61%12.97%每股收益（元）0.74 0.75 0.79 0.93 市盈率 21.95 44.92 42.38 35.84 数据来源：win