【民生证券】存储行业深度报告：新周期，新机遇-251104（20页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 存储行业深度报告 新周期，新机遇 2025 年 11 月 04 日 受益 AI 需求拉动，25Q4 存储价格有望持续看涨。由于三大原厂持续有限分配先进制程产能给高阶服务器 DRAM 和 HBM，挤占一般消费级 DRAM 产能，整体 DRAM 在第四季度有望继续上涨。根据 Trendforce 预测，预计 2025Q4整体一般型 DRAM 价格环比增长 8-13%。HDD 供给短缺与过长交期，使 CSP将储存需求快速转向 QLC eSSD，短期内急单大量涌入，造成市场明显波动，预计 25Q4 NAND Flash 各类

2、产品合约价将全面上涨，平均涨幅达 5-10%。需求侧：“以存代算”带来存储新需求。AI 时代，内容由文本向图像、歌曲、视频和多语言视频跃迁，数据量从 MB 级迅速扩张至 EB/ZB 级，Sora 2 等视频生成应用进一步加速增长。AI 使得海量“冷数据”被频繁调用转为“温/热数据”，推动存储从 HDD 转向 SSD/DRAM。HDD 供给受限、交期的延长，也加速了SSD 替代 HDD。此外，推理端“以存代算”成为核心：Prompt 经 Prefill 转化为结构化的 KV Cache 与 RAG 向量，支撑高并发、低延迟的 Decode，驱动存储体系向 HBM/DRAM+CXL+SSD 的分层

3、演进，实现更高吞吐与能效优化。供给侧：CBA+HBF 工艺创新打破内存墙制约。为打破“内存墙”对算力发展的制约，CBA+HBF 应运而生，成为存储 IDM 未来发展的核心方向。CBA 技术显著提升了单位面积的存储密度，同时优化了内部互连路径，已在 DRAM、NAND 下一代技术升级中全面应用。同时国产龙头厂商（合肥长鑫、长江存储）也在加紧追赶脚步。HBF 则是借鉴了 HBM 的封装设计，但用闪存替换了部分DRAM 堆栈。相比 HBM，HBF 具备 8-16 倍的存储容量和非易失性存储的优势，能够显著缓解 AI 数据中心在热管理和能源成本上的压力。设备：受益存储上行周期 Capex 提升。受益于

4、 AI 需求的拉动、存储涨价的持续，存储行业或持续面临供需偏紧状态，原厂有望提高资本开支以满足持续增长的存储需求，半导体设备有望受益。根据SEMI预测，2025/2026年全球NAND设备市场规模有望达到 137/150 亿美元，同比增长 42.5%/9.7%。4F2 DRAM、3D NAND 等存储新架构的创新带来刻蚀、沉积、键合设备新的发展机遇。投资建议：存储行业有望迎来“景气周期”，建议关注：1）需求侧：德明利、江波龙、香农芯创、兆易创新；2）CBA 带来 Logic die 代工：晶合集成、华虹公司；3）存储原厂 Capex 提升：拓荆科技、北方华创、中微公司、华海清科、精智达、华峰测

5、控、长川科技。风险提示：AI 建设不及预期；AI 推理技术发生变革；Logic die 分离制造研发不及预期；存储原厂扩产不及预期。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元）EPS（元）PE（倍）评级 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 001309.SZ 德明利 238.00 2.51 4.14 6.13 95 57 39 推荐 301308.SZ 江波龙 278.99 1.93 3.58 4.62 145 78 60/603986.SH 兆易创新 230.10 2.33 3.24 3.99 99 71 58 推荐 688249.SH 晶合集成

6、33.33 0.43 0.60 0.73 78 56 45/688347.SH 华虹公司 122.75 0.40 0.70 0.93 308 177 132/688072.SH 拓荆科技 295.36 3.22 4.70 6.28 92 63 47 推荐 688012.SH 中微公司 277.90 3.31 4.92 6.72 84 57 41 推荐 002371.SZ 北方华创 401.00 9.86 12.91 16.46 41 31 24 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2025 年 11 月 3 日收盘价；未覆盖公司数据采用 wind 一致预期）推荐 维持评