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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2323 Table_Page 行业专题研究|国防军工 2025 年 10 月 29 日 证券研究报告 国防军工行业国防军工行业 定定量量及定及定性性探讨探讨全全球两球两机机供需供需缺缺口口、持续持续看看好好国内国内产产能重能重估估 分分析师：析师：孟祥杰 分分析师：析师：吴坤其 分分析师：析师：邱净博 SAC 执敃号：S0260521040002 SFC CE.no:BRF275 SAC 执敃号：S0260522120001 SFC CE.no:BRT139 SAC 执敃号：S0260522120005 010-59136693 010

2、-59133689 010-59136685 请注意，邱净博并非香港敃券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。核心观核心观点点：约束：约束：当前全球两机供应链体现供需约束特征，下游订单及需求的持续改善、但中上游环节供应缺口显著。内因：内因：冷战后欧美航空航天的合并浪潮，使得现阶段全球两机（航机/燃机/军用）产业链中上游的高度重合，是导致当前供应链瓶颈的内因之一。冷战后期欧美国防开支的大幅减少下相关公司被兼并收购，下游航司的高度集中、飞机主机厂的寡头垄断（如波音与麦道合并）、主机厂之间价格竞争等，强化下游客户及主机厂的经济话语权，也进一步向中上游环节传导成本压力，在此背景下

3、，多数中上游供应商通过合并重组以期强化谈判权。外需：外需：本轮需求景气不是单一领域的“狂欢”，是燃机/航机/军机 OEM 与售后叠加的多景气“共舞”。（1）航空发动机：受益民机退役与新增运力，叠加民机老龄化维修需求挤占产能。民机退役替换叠加新增运力需求，民机订单积压达到历史性高位，但当前产能与订单需求错配矛盾突出，民航发动机 OEM 需求增长性高。同时当前全球民机机队的平均机龄已达到 30 年以来的新高，并带来维修需求的增长，挤占现有 OEM 产能。（2）燃气轮机：AI 与调峰驱动，叠加维修高峰期挤占两机中上游供应链产能。全球数据中心、人工智能和加密货币的电力消费预计将大幅增加，并对能源设施带

4、来一定挑战，如海外主要燃气轮机巨头积极拓展燃气轮机在数据中心领域应用。同时本世纪初全球燃机装机高峰期陆续进入大修周期，进一步扩大对于锻铸件/材料等需求。（3）军用：全球军费处于持续上行周期，军用航发燃机需求持续高景气。24 年全球军费开支达到 2.7 万亿美元，是自冷战结束以来最大的年度增幅、全球军费已连续第十年增长。近两年主要军机制造商/军用航发制造商相关收入及订单快速增长，而来自军用部门的高盈利需求，进一步加剧了商用发动机及燃机的供应链限制。供给：供给：全球两机环节全球两机环节锻铸锻铸造及材料供应链短缺造及材料供应链短缺近年近年尤为显著尤为显著。我们认为我们认为本轮本轮全球两机供需矛盾原全

5、球两机供需矛盾原因有因有三三，高度重合的供应链叠加下游多领域的景气周期、传统两机供应商从盈利最大化角度向售后市场倾斜、成熟技能员工在大流行后的短缺，而 2022 年以来地缘政治冲突、关税变化等黑天鹅事件加剧供给瓶颈。投资建议：投资建议：建议关注，趋同海外主机厂利益，积极切入全球航空发动机/燃气轮机配套、产能重估标的，建议关注航亚科技、应流股份、航发科技、振华股份、隆达股份、航宇科技、派克新材、航材股份、中航重机、万泽股份、振江股份、豪迈科技（机械组）、鹰普精密（机械组）、宝钛股份（有色组）、江苏永瀚（未上市）等。风险提示风险提示：全球两机需求、重点装备列装需求及交付、行业政策、原材料及产品价格

6、、贸易争端具有不确定性。相相关研关研究究：国防军工行业:高质量推进国防和军队现代化，新兴产业景气可期 2025-10-26 国防军工行业:内需稳中向好，看好军贸、民机景气成长空间 2025-10-19 国防军工行业:eSIM 手机运营服务商用试验获批，行业景气有望提升 2025-10-14 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2323 Table_PageText 行业专题研究|国防军工 Table_impcom 重点公司估值和财务重点公司估值和财务分析分析表表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(