【国金证券】电子行业研究：AI产业链业绩亮眼，继续看好AI-PCB及核心算力硬件-251101（38页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 20202525 前三季度电子行业继续向好，前三季度营收同增前三季度电子行业继续向好，前三季度营收同增 19.419.4%、利润同增、利润同增 38.338.3%。电子行业 2025 前三季度实现营收29273.0 亿元，同增 19.4%，归母净利润 1457.7 亿元，同增 38.3%。25Q3 营收为 10770.3 亿元，同增 28.2%，归母净利润为 605.6 亿元，同增 57.4%,盈利持续改善。行业前三季度毛利率为 15.9%，净利率为 4.9%；25Q3 毛利率为 16.2%，同比+0.5pct，环比+0.3pct，净利率为 5.6%，

2、同比+1.5pct，环比+0.9pct。整体来看 2025 年 AI 云端算力硬件需求持续强劲，产业链业绩高速成长；国内半导体自主可控、国产替代需求加速，设备板块业绩亮眼；消电及半导体受到 AI端侧密集落地、终端需求逐渐回暖，稳步向上。受益受益 AIAI 强劲需求及周期复苏，强劲需求及周期复苏，PCBPCB 板块业绩亮眼。板块业绩亮眼。推理需求大幅增加，ASIC 需求旺盛，AI 算力真实需求强劲，token数量的爆发式增长，北美大厂加大 AI 投入，AI-PCB 公司订单强劲，满产满销。同时在 AI 服务器、交换机、光模块及存储芯片的强劲需求带动下，AI 覆铜板/PCB/BT 载板因需求旺盛部

3、分产品已出现涨价，行业量价共振。PCB 板块业绩增长强劲，2025 前三季度营收为 2116.4 亿元，同增 25.7%，归母净利润为 205.3 亿元，同增 64.4%；25Q3 营收为 789.3亿元，同增 26.9%，环增 12.4%，归母净利润为 81.4 亿元，同增 73.6%，环增 16.1%；25Q3 毛利率为 23.5%，同比+3.0pct，环比+0.6pct，净利率为 10.6%，同比+3.1pct，环比+0.5pct。半导体设备：国产替代进程加速，重点关注自主可控产业链。半导体设备：国产替代进程加速，重点关注自主可控产业链。半导体设备前三季度营收为 702.8 亿元，同增

4、33.1%，归母净利润为 115.6 亿元，同增 25.3%。25Q3 营收 313.6 亿元，同增 68.6%，归母净利润 52.5 亿元，同增 52.0%。中美贸易摩擦有升级的趋势，在美国对中国半导体产业高端技术封锁的背景下，中国半导体产业逆势加速资本化与技术突破，国产算力芯片替代进程加速。国内晶圆厂扩产确定性增强，后续长存长鑫 IPO 上市，有望继续加大扩产力度，推进关键核心产线建设和设备国产化。半导体设计：存储涨价大周期启动，端侧半导体设计：存储涨价大周期启动，端侧 AIAI 加速落地。加速落地。半导体设计前三季度实现营收 914.3 亿元，同比增长 21.8%，实现归母净利润 137

5、.9 亿元，同比增长 67.1%。25Q3 实现营收 332.9 亿元，同比+26.1%，实现归母净利润 51.8 亿元，同比+66.5%。受益于多模态模型和应用的落地、端侧用户数量和 tokens 的指数级增长，存储上行周期启动，技术和产品底层的变革拉动了 eSSD、HBM 等需求开始集中爆发，且有望延续至明年。供给端今明年 DRAM 及 NAND 产能增量有限，看好原厂颗粒涨价趋势持续。其 他 板 块：消费电子其 他 板 块：消费电子/电子化学品电子化学品/电子元件电子元件/汽车电子汽车电子/光 学光电子光 学光电子/其 他电子。其 他电子。2025 前三季度营收为14724.6/488.

6、9/2509.1/3333.8/5605.5/1576.8 亿元，同比+25.7%/+9.4%/+24.4%/+15.5%/+6.7%/+28.6%；归母净利603.5/50.6/258.1/178.2/97.2/44.4 亿元，同比+23.5%/+16.5%/+51.3%/+22.8%/+78.6%/+31.3%。消费电子/电子化学品/电子元件/汽车电子/光学光电子/其他电子板块 25Q3 营收分别为 5940.3/182.8/928.7/1355.9/1975.0/558.3 亿元，同比+32.3%/+41.9%/+25.5%/+33.0%/+8.9%/+202.7%，归母净利润 275.