2026年宏观年度展望：直挂云帆济沧海-251102（64页）.pdf

1、证券研究报告|年度宏观经济报告|中国宏观 http:/ 1/64 请务必阅读正文之后的免责条款部分 年度宏观经济报告 报告日期：2025 年 11 月 02 日 直挂云帆济沧海直挂云帆济沧海 2026 年宏观年度展望年宏观年度展望 核心观点核心观点 2024 年年 9 月月 27 日中央政治局会议提出“超常规”逆周期调节，对应也带来了日中央政治局会议提出“超常规”逆周期调节，对应也带来了 2025年积极的财政和货币环境。展望年积极的财政和货币环境。展望 2026 年，我们认为彼时倒逼政策转向的内外制约因素年，我们认为彼时倒逼政策转向的内外制约因素已不复存在。进入已不复存在。进入 2026 年后

2、，“超常规逆周期政策”可能逐步退坡，以财政为代表的年后，“超常规逆周期政策”可能逐步退坡，以财政为代表的政策力度回归审慎的同时，结构投入可能重新回归以科技为主线。主要源于两方面原政策力度回归审慎的同时，结构投入可能重新回归以科技为主线。主要源于两方面原因：因：一是对国内政策路线的信心重振。一是对国内政策路线的信心重振。2024 年年 9 月时，我国以举国体制攻关科技，财月时，我国以举国体制攻关科技，财政政策大量向供给端、科技领域倾斜，需求端政策相对缺位；但对应的在产业端类似政政策大量向供给端、科技领域倾斜，需求端政策相对缺位；但对应的在产业端类似DeepSeek 的“显性化”科技突破较少。但的

3、“显性化”科技突破较少。但 2025 年以来，我国在年以来，我国在 AI 等多个新质生产力等多个新质生产力领域接连取得技术突破并广获全球市场认可；凭借产业优势也在中美博弈中占得主动领域接连取得技术突破并广获全球市场认可；凭借产业优势也在中美博弈中占得主动权，中美两国国力对比预期相较上一轮经贸摩擦时期不可同日而语。国内多年来权，中美两国国力对比预期相较上一轮经贸摩擦时期不可同日而语。国内多年来对科对科技产业的投入守得云开见月明，市场彻底重振对国内政策路线的信心。技产业的投入守得云开见月明，市场彻底重振对国内政策路线的信心。二是对外需悲观预期的彻底扭转。二是对外需悲观预期的彻底扭转。2024 年年

4、 9 月时，特朗普在民调层面保持对哈里月时，特朗普在民调层面保持对哈里斯的巨大领先优势接近锁定大选胜局，并扬言上任后将对我国加征高额关税，彼时对斯的巨大领先优势接近锁定大选胜局，并扬言上任后将对我国加征高额关税，彼时对2025 年的出口预期极为悲观。进入年的出口预期极为悲观。进入 2025 年后，我国企业凭借自身突出的产业优势，年后，我国企业凭借自身突出的产业优势，在美国一意孤行加征关税的背景下，在非美市场开疆扩土，基本对冲美国关税的影响，在美国一意孤行加征关税的背景下，在非美市场开疆扩土，基本对冲美国关税的影响，继续维持出口强势。展望继续维持出口强势。展望 2026 年，伴随以美国、欧盟和日

5、本为代表的发达经济体走向年，伴随以美国、欧盟和日本为代表的发达经济体走向财政和货币双宽，预计贸易顺差对财政和货币双宽，预计贸易顺差对 GDP 的贡献仍将维持高位。的贡献仍将维持高位。在此在此背景下，伴随各项不稳定性因素的击破，我们认为背景下，伴随各项不稳定性因素的击破，我们认为 2026 年以财政为代表的年以财政为代表的“超常规”政策可能逐步退坡，但外需的韧性可能继续助力我国“超常规”政策可能逐步退坡，但外需的韧性可能继续助力我国 GDP 在十五五开局在十五五开局年实现年实现 5%左右的经济增速。从政策投向上来看，左右的经济增速。从政策投向上来看，伴随十五五建议稿发布，未来五年伴随十五五建议稿

6、发布，未来五年的政策路线进一步明朗化，大幅提高科技自立自强水平是重中之重，预计各项政策将的政策路线进一步明朗化，大幅提高科技自立自强水平是重中之重，预计各项政策将继续向科技倾斜，大力发展新质生产力，并力争实现卡脖子领域的高质量清零。继续向科技倾斜，大力发展新质生产力，并力争实现卡脖子领域的高质量清零。综上，预计综上，预计 2026 年权益市场将继续形成低波红利与科技成长交织的结构化行情。年权益市场将继续形成低波红利与科技成长交织的结构化行情。我国产业政策越战越勇，我国产业政策越战越勇，A 股市场也将直挂云帆济沧海，剑指科技成长股市场也将直挂云帆济沧海，剑指科技成长(此外，出口出此外，出口出海链