【华源证券】传媒互联网行业周报：游戏三季报验证趋势，关注AI漫剧等新内容方向-251102（17页）.pdf

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1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告传媒传媒行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师陈良栋SAC：S陈逸凡SAC：S周政宇SAC：S联系人联系人魏桢板块表现：板块表现：游戏三季报验证趋势，关注 AI 漫剧等新内容方向传媒互联网行业周报（2025.10.27-2025.10.31）投资要点：投资要点：本周观点本周观点：1 1）游戏板块三季报验证产品趋势游戏板块三季报验证产品趋势，财报兑现度其实较高财报兑现度其实较高，且实际表现仍且实际表现仍可能有更强时点。

2、可能有更强时点。板块基于优质产品超预期表现的催化交易有望持续，建议继续重板块基于优质产品超预期表现的催化交易有望持续，建议继续重点关注点关注；2 2）AIAI 漫剧供需双驱动产业高增长漫剧供需双驱动产业高增长，我们建议关注我们建议关注 AIAI 底层技术持续迭新下底层技术持续迭新下，AIAI 应用创新落地进度应用创新落地进度；3 3）平台方持续投入创新内容形态，优质内容供给增加有望）平台方持续投入创新内容形态，优质内容供给增加有望带来产业链交易机会。带来产业链交易机会。同时，我们建议重视团播等新业态推动传统产业模式升级中同时，我们建议重视团播等新业态推动传统产业模式升级中的高成长机遇。的高成长

3、机遇。游戏方面：财报交易博弈结束，产品趋势基本验证，财报兑现度其实较高：游戏方面：财报交易博弈结束，产品趋势基本验证，财报兑现度其实较高：大单大单品品+新管线游戏值得进一步交易新管线游戏值得进一步交易。大 DAU 产品包括 王者荣耀 三角洲行动 超自然行动组等继续通过高频内容更新迭代有望强化赛道优势，增强流水稳健性；基于新产品周期陆续开启基于新产品周期陆续开启，部分公司可能存在投资机会部分公司可能存在投资机会。同时，建议重视头部游建议重视头部游戏公司在戏公司在 AI+AI+陪伴陪伴+游戏化范式探索上的示范效应游戏化范式探索上的示范效应，相关产品表现如果超预期有望推相关产品表现如果超预期有望推动

4、相关上市公司的价值重估动相关上市公司的价值重估。建议关注【腾讯控股】【网易】【恺英网络】【巨人网络】【完美世界】【心动公司】【吉比特】【神州泰岳】【电魂网络】【三七互娱】【掌趣科技】【百奥家庭互动】【友谊时光】【冰川网络】【名臣健康】【富春股份】【禅游科技】【中手游】【创梦天地】【祖龙娱乐】等。AIAI 应用方向应用方向：据巨量引擎最新数据显示，2025 年上半年漫剧已形成供需双轮驱动增长态势：4-7 月间，剧目供给量以 83%复合增长率持续扩容，播放量与点赞量分别实现 92%、105%复合增长，市场规模有望突破 200 亿量级，相关企业数量预计将突破数十万家，广告投放与自然流呈现双增长趋势。

5、我们认为我们认为 AIAI 漫剧是漫剧是 AIAI 重构内重构内容生产范式的起步容生产范式的起步：相较传统 2D 漫剧生产模式，AI 模式以“大模型 IP 改编/剧本生成图片/视频/语音等模型工业化流程制作”，效能显著提升&综合成本显著降低，且技术能力迭代和工业化生产链路整合仍在加速（包括即梦、可灵等），有望替代中低成本动态漫/动画及部分短剧市场份额。AI 漫剧需构建 LoRA 小模型（总tokens=样本数 平均长度 训练轮数），以及单部内容生产消耗 tokens（1集 1 分钟，60 集），上线剧目高增长本质是 AI 应用带动 Token 的消耗增长，技术平台端（抖音/快手等）也愿意倾斜流

6、量扶持。建议关注布局相关产业公司建议关注布局相关产业公司：1 1）IPIP 版版权权&工业化内容生产方工业化内容生产方：中文在线中文在线、阅文集团阅文集团、掌阅科技掌阅科技、欢瑞世纪欢瑞世纪、荣信文化荣信文化、海海看股份等看股份等；2 2）生产技术工具生产技术工具&渠道渠道&流量平台流量平台：快手快手、哔哩哔哩哔哩哔哩、昆仑万维昆仑万维、捷成捷成股份、腾讯等。股份、腾讯等。同时，我们建议关注 AI 底层技术持续迭新下，产品落地且有收入结构的应用方向产品落地且有收入结构的应用方向，包括教育、电商、营销、游戏、短剧等方向包括教育、电商、营销、游戏、短剧等方向。AI 端侧，我们认为智能硬件与多模态2