【东方证券】特宝生物（688278）-特宝生物2025年三季报点评：营收高增，派格宾渗透率有望加速提升-251031（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。特宝生物 688278.SH 公司研究|季报点评 收入维持高增长收入维持高增长，利润端有所承压，利润端有所承压。2025 年前三季度，公司核心产品“派格宾”临床推广强化，产品持续放量，驱动收入快速增长。公司前三季度实现营收 24.8 亿元（同比+26.9%），归母净利润 6.7 亿元（同比+20.2%）。其中单三季度公司实现收入 9.7 亿元（同比+26.7%），归母净利润 2.4 亿元（同比-4.6%）。Q3 利润端有所承压，我们推测主要由于九天开曼并

2、表有所拖累及长效生长激素上市推广带来销售费用增加。派格宾派格宾新增适应症获批，新增适应症获批，渗透率提升有望加速渗透率提升有望加速。2025 年 10 月，派格宾联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙肝患者的 HBsAg 持续清除的新增适应症获 CDE 批准，HBsAg 持续清除是重要的临床治疗目标，有助于降低停药后慢性乙肝复发风险和大幅降低慢性乙肝进展为肝癌的风险，目前被认为是 HBV 功能性治愈的标志。临床数据显示，派格宾联合核苷（酸）类似物在治疗结束停药 24 周后，31.4%的患者获得了 HBsAg 转阴且 HBV DNA 持续抑制（检测不到）的临床治愈结果。派格宾作为首个获批持续清除适应

3、症的药品，有望成为慢性乙肝临床治愈的基石药物之一。九天开曼九天开曼纳入并表，纳入并表，研发研发&销售费用销售费用略增略增。2025 年 7 月，公司全资子公司伯赛基因收购九天开曼的部分资产完成交割，纳入公司合并报表范围，由于交易标的近两年净利润为负，我们预计短期内会对公司报表产生拖累。公司前三季度研发费用率为11.3%（同比+1.4pct），主要系公司在研项目推进及九天开曼并表影响；销售费用率为 40.7%（同比+0.9pct），主要系公司怡培生长激素注射液于 5 月底获批上市，前期准入和市场推广费用有所增加。考虑到九天开曼的并表，我们上调研发费用率预期，下调盈利预期，预测公司 2025-20

4、27 年每股收益分别为 2.63、3.34、4.15 元（原预测值分别为 2.72、3.66、4.58元），参考可比公司平均市盈率，我们给予公司 2025 年 35 倍 PE 估值，对应目标价92.05 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示 国内医药行业政策变动风险；派格宾销售不及预期风险；新品商业化和研发进度不及预期风险；乙肝新药实现临床治愈优效风险等。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)2,100 2,817 3,633 4,878 6,232 同比增长(%)37.6%34.1%29.0%34.3%27.7%营业利润(百万元)681 971 1,

5、246 1,574 1,945 同比增长(%)67.3%42.6%28.4%26.3%23.6%归属母公司净利润(百万元)555 828 1,072 1,364 1,694 同比增长(%)93.5%49.0%29.6%27.2%24.2%每股收益（元）1.36 2.03 2.63 3.34 4.15 毛利率(%)93.3%93.5%93.3%93.6%93.7%净利率(%)26.4%29.4%29.5%28.0%27.2%净资产收益率(%)33.8%37.4%36.2%35.0%33.5%市盈率 52.0 34.9 27.0 21.2 17.1 市净率 15.4 11.3 8.6 6.5 5.

6、1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年10月30日）70.81 元 目标价格 92.05 元 52 周最高价/最低价 93.52/65.45 元 总股本/流通 A 股（万股）40,819/40,819 A 股市值（百万元）28,904 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2025 年 10 月 31 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-2.49-15.75-16.68-9.42 相对表现%-4.74-17.24-30.14-30.51 沪深 300%2.25 1.4