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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业简评报告 2025 年 10 月 30 日 SK 海力士海力士 25Q3 跟踪报告跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 SK 海力士（000660.KS）于 10 月 29 日发布 25Q3 财报，25Q3 收入 24.45 万亿韩元，同比+39%/环比+10%；毛利率 57%，同比+5pcts/环比+3pcts；净利率 52%，同比+6pcts/环比+21pcts。综合财报及交流会议信息，总结要点如下：评论：评论：1、营收及净利率创历史新高营收及净利率创历史新高，DRAM 增长超指引预期增长超指引预期。25Q3 收入 24.45 万亿韩元，同比+39%

2、/环比+10%，系 DRAM 和 NAND 价格走强以及 DRAM 需求拉动；25Q3 毛利率为 57%，同比+5pcts/环比+3pcts，净利率为 52%，同比+6pcts/环比+21pcts。1）DRAM：25Q3 收入 19.07 万亿韩元，同比+57.3%/环比+11.4%，出货量环比高个位数增长且超指引预期，ASP增长中个位数百分比，主要系高性能计算 DRAM 需求强劲；2）NAND：25Q3收入 4.89 万亿韩元，同比-0.6%/环比+4.7%，出货量环比下降中个位数百分比，ASP 上涨低十位数百分比，系 NAND 市场价格回升及高溢价企业级 SSD 产品占比提升。2、AI 带

3、动全品类带动全品类存储需求持续增长，存储需求持续增长，预计预计 2026 年服务器出货量增长年服务器出货量增长 10%。1）存储：）存储：AI 推理存储用量指数级上升，拉动 HBM、DDR5 及企业级 SSD 需求，头部 AI 企业投资合作同时推动全品类存储需求增长；2）服务器：）服务器：预计明年服务器整体出货量增长 10%以上；3）PC 及手机：及手机：智能手机与 PC 市场预计将实现温和增长，AI 功能正逐步渗透至中低端手机，AIPC 预计占 PC 市场一半份额。3、2026 年年 DRAM、NAND 需求加速增长需求加速增长，指引，指引 2027 年年 HBM 供不应求供不应求。1）需求

4、：需求：预计 DRAM 需求增速将从今年的高十位数百分比提升至明年 20%以上，NAND 需求增速将从今年的中十位数百分比提升至明年高十位数百分比；公司已锁定 2026 年 HBM、DRAM 与 NAND 客户需求，明年产能基本售罄。2）位元出货量位元出货量：计划继续扩大 HBM、服务器 DRAM 及企业级 SSD 销售，但考虑库存回归正常水平，预计DRAM与NAND位元出货量环比均实现低个位数增长。3）HBM 及及 DRAM：已完成 2026 年主要客户 HBM 供应谈判，9 月完成 HBM4研发与量产准备，2025Q4 启动出货，2026 年扩大产能以巩固市场领导地位，指引 2027 年公

5、司 HBM 仍供不应求；未来五年 HBM 市场复合增速超 30%以上；DRAM 计划在服务器、移动、图形等领域构建基于 1C 制程完整产品线；1C 制程量产顺利，2026 年加速制程迁移以维持技术与成本竞争力。4）NAND：明年持续扩大 TLC、QLC 供应，加速 321 层 NAND 产能爬坡，预计 321 层占据NAND 位元产量一半。5）资本支出：）资本支出：公司公司提前启用 M15X 工厂洁净室并启动设备安装以新增产能，加速传统 DRAM 与 NAND 现有产能向先进制程迁移，预计2026 年资本支出预计高于 2025 年。风险提示：风险提示：宏观经济下滑，需宏观经济下滑，需求复苏求复

6、苏不及预期不及预期，新品研发不及预期，新品研发不及预期，行业竞争行业竞争加剧加剧的风险的风险，贸易摩擦风险，贸易摩擦风险。行业规模行业规模 占比%股票家数（只）512 9.9 总市值（十亿元）14171.8 13.2 流通市值（十亿元）12659.2 12.9 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 1.7 51.3 51.8 相对表现-1.1 25.6 30.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告相关报告 1、英特尔（INTC.O）25Q3 跟踪报告Q3EPS 超指引预期，指引Q4DCAI收 入 环 比 强 劲 增 长 2025-10-26 2、德州仪器（TXN.O）25Q3 跟