新能源行业光伏&风电板块2022H1业绩总结：需求高景气明确聚焦“结构高增&预期差”-220901（52页）.pdf

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1、 fYuYcVbWsUhUvVfW6McMbRtRnNoMoMkPoOwPeRnNmO6MpOqQNZtRtPxNpMpO光伏：看好5条主线，并建议关注2023年全球需求有望上修的市场预期差。1）集中式地面电站从2022Q4起放量并驱动占比提升：集中式电站比例提升将是行业明年最大的变化趋势，大逆变器、跟踪支架、光伏玻璃（双玻）等方向受益。2）硅料供给加速释放驱动组件价格下行及利润转移：a.最确定的是电源侧配套储能的投资能力提升；b.光伏电站EPC承包商、运营商盈利能力/收益率有修复空间；c.组件主辅耗材中相比瓶颈硅料环节供需改善的环节。3）有alpha逻辑的硅料公司：在市场对硅料周期性及后续降

2、价趋势充分认知情况下，部分头部公司具备业务线延伸、差异化技术路线驱动产能加速释放的强alpha逻辑。4）新技术迭代+海外自建产业链：a.受益于国内外资本开支加速的头部设备厂商；b.有望通过新技术产品实现差异化竞争的头部硅片/电池/组件企业。5）需求持续放量背景下，有望增长的环节：技术路线稳定、产品需求量至少同步于行业增速、且竞争格局相对稳定的环节，有望通过“量利齐升”或至少“量增利稳”的形式实现可持续的成长，主要是：胶膜及粒子、石英坩埚/高纯石英砂、金刚线、热场等。【市场预期差】此外我们认为，2023年全球组件产出有望高于当前市场一致预期的400GW左右达到450-500GW区间，是板块当前较

3、明显的预期差，后续市场对需求一致预期的上修，将边际驱动三类投资机会：a.各企业销量预测上调及驱动板块跨年估值切换；b.行业资本开支及设备订单超预期；c.电池片及一体化组件盈利超预期。风电：下半年装机及招标都将实现加速，预计全年国内新增风电装机55-60GW，全年招标规模将达80GW+。推荐三条主线：1）海风相关产业链；2）盈利拐点已现的零部件龙头；3）受益行业整体高景气的整机、辅助设备龙头。风险提示：国际贸易环境恶化风险，行业产能非理性扩张风险，宏观经济等因素造成的需求低于预期风险，储能成本下降不及预期风险。光 伏1 光伏2022上半年回顾：海外需求持续高增，行业维持高景气2 财务分析：板块量

4、利齐升，经营现金流高增3 经营分析：供需紧张环节攫取产业链超额盈利4 展望及投资建议：1.1 国内装机：2022上半年新增装机30.88GW，分布式新增装机占比达63.6%来源：中电联，国金证券研究所图表：国内年度新增装机（万千瓦）图表：国内季度新增装机（GW）来源：能源局，国金证券研究所 上半年国内新增光伏装机30.88GW，同增137%，其中Q1/Q2光伏新增装机13.21/17.67GW。上半年国内新增集中式装机11.23GW、分布式装机19.65GW，分布式新增装机占比达63.6%。2014201520162017201820192020202122H1新增10601513345453

5、0644263011482054883088YOY-18.0%42.7%128.3%53.6%-16.6%-32.0%60.1%13.9%137.4%-80%-40%0%40%80%120%160%01000200030004000500060000500100015002000250030003500400016Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2新增集中式新增分布式 2022H1光伏组件累计出口83.79GW，同比上升89.

6、69%，其中Q1/Q2出口41.3/42.49GW。出口量占比最高的地区分别为荷兰、印度、巴西、西班牙、日本。上半年欧洲市场持续高景气，组件出口欧洲超42.38GW，同比高增112.6%，占比超过50%；Q1印度抢装带动出口大增，Q1印度出口9.58GW，同比增长373.3%。1.2 出口：2022上半年组件出口83.79GW，欧洲需求持续高景气图表：22H1组件出口国家分布（GW）图表：季度组件出口规模来源：盖锡咨询，国金证券研究所来源：盖锡咨询，国金证券研究所42492 74.4%-20%0%20%40%60%80%100%120%05000100001500020000250003000