纳思达-国产打印机龙头全链布局延续高增-220830（15页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2022 年年 08 月月 30 日日 证券研究报告证券研究报告2022 年半年报点评年半年报点评 买入买入（首次）（首次）当前价：44.75 元 纳纳 思思 达（达（002180）电子电子 目标价：57.78 元（6 个月）国产打印机龙头，全链布局延续高增国产打印机龙头，全链布局延续高增 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱： 分析师：王谋 执业证号：S125052105000

2、1 电话：0755-23617478 邮箱： 联系人：邓文鑫 电话：15123996370 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)14.16 流通 A 股(亿股)11.75 52 周内股价区间(元)34.75-54.99 总市值(亿元)633.68 总资产(亿元)382.37 每股净资产(元)8.60 相关相关研究研究 事件事件：公司发布 2022年度半年度业绩报告，实现营业收入 123.0亿元，同比增长 10.0%，实现归母净利润 10.7 亿元，同比增长 102.5%；扣非归母净利润为9.4 亿元，同比增长 311.9%。打印机行业龙头企业，

3、自主品牌“奔图打印机行业龙头企业，自主品牌“奔图+利盟”齐头并进。利盟”齐头并进。1）奔图）奔图电子电子：2022H1，随着商用市场需求逐渐修复，奔图实现营收 21.1亿元，同比增长 13%。销量增速达 33%。同时，奔图核心技术自主可控，先发优势凸显，已率先进入国家相关采购目录，市场份额领先，在国产替代趋势愈演愈烈的情况下，未来高增速将持续。2）利盟）利盟国际国际：伴随海外国家对疫情管控逐渐放松，海外市场需求复苏明显，利盟销量增速恢复至 18%左右，上半年实现营收 11.6亿美元，同比增长9.3%，业绩逐渐修复。此外，利盟与奔图在渠道、供应链方面实现协同，有助于公司进一步丰富产品线、降低成本

4、、扩大销售，实现国内外市场加速扩张。原装耗材销量高速增长，通用耗材渠道加速扩张。原装耗材销量高速增长，通用耗材渠道加速扩张。1）原装耗材）原装耗材方面方面：2022H1，随着打印机装机量提升，公司原装耗材出货量同比增长 48%。同时，原装耗材壁垒较高，价值约为打印机的 10倍，毛利高达 70%以上，为公司盈利能力快速提升提供动能；2）通用耗材）通用耗材方面方面：2022H1，通用耗材业务实现营收 31.0亿元，同比增长 16.5%，实现净利润 1.4 亿元，同比增长 42.3%。公司加大海外市场品牌、渠道拓展力度，有望充分把握海外需求复苏机遇。整体来看，在打印机保有量稳定上升的情况下，公司原装

5、、通用耗材双管齐下，充分发挥“剃须刀”模式特征，盈利能力提升值得期待。芯片自主可控性强芯片自主可控性强+多领域扩张，有望打造第二增长极。多领域扩张，有望打造第二增长极。2022H1，公司芯片业务实现营收约 10.5 亿元，同比增长 54.9%。其中，1）打印机通用耗材芯片营收为 7.6亿元；SoC芯片核心技术已实现自主可控性，国产化程度高。2）非打印机耗材芯片收入 3.0亿元，通用 MCU芯片在工控，汽车、新能源、消费电子等中高端应用领域快速增长，并与知名厂商（通力电梯、汇川、长虹、美的、上汽五菱、小鹏、长城等）达成合作，国产化进程进一步推进。此外，两款车规级 MCU 芯片已通过 AEC-Q1

6、00 认证，并批量供货汽车前、后装市场，随着下半年数款车规级芯片陆续推出，全年有望保持高速增长趋势。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年，公司归母净利润复合增速达 51.51%。在信息安全市场快速发展的背景下，国产打印机企业迎来曙光。公司作为打印全链布局龙头企业，充分受益于国产化趋势，打印机销量快速增加；同时，海外市场业绩得到修复，为公司稳定发展提供强力支撑；叠加耗材与芯片业务加速放量，为公司盈利提升提供动力，给予公司 2023 年 27 倍 PE 估值，对应目标价 57.78 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：政策推进力度不及预期，行业竞争加剧