洁美科技-全球纸质载带龙头离型膜成为新增长点-220831（30页）.pdf

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1、 1 公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 洁美科技（洁美科技（002859.SZ002859.SZ）全球纸质载带龙头，离型膜成为新增长点全球纸质载带龙头，离型膜成为新增长点 投资要点：投资要点：纸质载带龙头地位稳固。纸质载带龙头地位稳固。公司从纸质载带后加工起步，目前全球市占率超50%，与国内外知名被动元器件供应商如三星电机、村田、国巨等长期合作。20H1增长重回快车道，21年纸质载带贡献收入超72%。受益于物联网、汽车电子等快速发展，带动上游被动元器件耗材需求快速释放，据CECA，2020年全球MLCC市场规模为1017亿元，yoy为11.1%，到

2、2025年将增至1489亿元，CAGR为7.9%，公司作为纸质载带龙头，充分受益。聚焦高端离型膜、塑料载带，国产化大有可为。聚焦高端离型膜、塑料载带，国产化大有可为。公司瞄准塑料载带、MLCC离型膜等中高端市场，目前国内塑料载带主要供应商为3M、怡凡得（advantek），离型膜供应商为日本帝人杜邦、韩国 SKC、中国台湾南亚塑胶等，国内缺乏具备竞争力的公司。公司目前已形成塑料载带120万卷/年产能、离型膜2.18亿平方米年产能。年产3.6万吨BOPET膜、年产6000吨CPP保护膜生产项目一期已于2021年完成，2022年持续进行二期建设为后续扩大高端膜类产品提供支持，高端材料突破有望持续贡

3、献业绩增量。横纵向一体化布局成为横纵向一体化布局成为核心竞争力核心竞争力。公司注重研发创新，研发费用率从18年4.9%上升至22H1的8.15%，公司尤其看重核心原材料自主供应，目前已掌握电子原纸、黑色塑料PC粒子、高端离型膜基膜制备技术，产品品质自主可控，成本大幅降低，有望提升未来产品毛利水平。公司在布局新领域的同时，同步跟进原料的自产及基础制备技术研发，形成良性循环。盈利预测盈利预测与估值：与估值：预计2022-24年公司财务数据如下表，对应2023年EPS为1.25元/股。可比公司23年平均PE为23倍，洁美科技24年归母净利润增速预计为57%，高于可比公司平均水平，我们给予一定溢价，给

4、予23年30倍PE，对应目标价格为37.50元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：疫情反复风险；下游需求不及预期风险；新产品离型膜拓展不及预期风险；业绩不达预期对估值的负面影响风险等。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020 2022021 1 2022022E2E 2022023 3E E 2022024 4E E 营业收入（百万元）1425.52 1861.40 1803.59 2811.93 4236.39 增长率（%）50.29%30.58%-3.11%55.91%50.66%净利润（百万

5、元）289.25 388.95 251.81 511.17 805.62 增长率（%）145.23%34.47%-35.26%103.00%57.60%EPS（元/股）0.71 0.95 0.61 1.25 1.96 市盈率（P/E）36.98 27.50 42.48 20.93 13.28 市净率（P/B）6.00 5.27 4.80 4.05 3.26 数据来源：公司公告、华福证券研究所 电子 2022 年 08 月 31 日 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：24.91 元 目标价格：37.50 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/

6、流通股本（百万股）410/399 总市值/流通市值（百万元）10,214 每股净资产（元）5.18 资产负债率（%）48.50 一年内最高/最低（元）38.78/20.98 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 魏征宇 执业证书编号：S0210520050001 邮箱： 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|洁美科技 投资要件投资要件 关键假设关键假设 假设假设 1：主营产品产能按照计划节奏投放：纸质载带 22-24 年产能分别为 900/1240/1310