英威腾-新能源布局加速变频器领导者再起航-220830（20页）.pdf

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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：11.80 元 目标价格（人民币）：15.62 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)7.76 已上市流通 A股(亿股)6.80 总市值(亿元)91.52 年内股价最高最低(元)11.80/4.45 沪深 300 指数 4090 深证成指 12018 张哲源张哲源 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522020002 姚遥姚遥 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130512080001(8621)61357595 新能源布局加速，新能源布局加速，变频器领导者变频器领导者再起航再起航 公司基本情况公司基

2、本情况(人民币人民币)项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2,286 3,009 4,087 5,471 7,130 营业收入增长率 1.98%31.59%35.83%33.86%30.34%归母净利润(百万元)136 182 204 346 483 归母净利润增长率-145.58%34.40%11.95%69.63%39.42%摊薄每股收益(元)0.180 0.242 0.263 0.446 0.622 每股经营性现金流净额 0.48 0.19 0.23 0.33 0.63 ROE(归属母公司)(摊薄)7.91%9.52%9.93%15.30%

3、18.91%P/E 29.72 32.40 42.56 25.09 18.00 P/B 2.35 3.08 4.23 3.84 3.40 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 变频器及变频器及 UPS 领导者，加速拓展新能源。领导者，加速拓展新能源。公司聚焦工控与能源电力超 20年，05 年推出国际领先的矢量变频器并引领国内变频器国产化进程，14 年以来持续布局新能源汽车、光伏逆变器等业务。当前业务覆盖工控、新能源汽车、数据中心、光储等下游，其中变频器及 UPS 行业领先，21 年低压变频器份额 4%，内资第二，模块化 UPS连续六年国内市场第二。1H22 扣非业绩较快增长扣非业绩

4、较快增长，业务结构变动及上游压力致，业务结构变动及上游压力致毛利率下降毛利率下降。近五年公司业绩波动较大，19 年调整较多主要由于商誉减值、存货处臵、投资及应收款减值等，20 年以来经营回归稳健，1H22 营收、扣非归母净利润同增33%/36%，其中光伏与新能源汽车业务均翻倍以上增长；1H22 毛利率下降由于 1）光伏等低毛利率业务占比提升、2）大宗及核心器件涨价等。优势优势变频器变频器业务业务稳健扩张稳健扩张，海外市场拓展顺利，海外市场拓展顺利。2Q22 工控需求放缓，考虑到需求延后、稳增长驱动、需求旺季等因素，看好下半年需求回暖。22 年公司 Q1/Q2 低压变频器国内市占率 3.7%/4

5、.5%，份额稳健提升，稳居内资品牌第二。公司海外市场进展顺利，变频器已销售超过 100 个国家，1H22 整体业务海外占比 26%，同增 30%。组织架构优化，新能源经营组织架构优化，新能源经营加速加速。公司 8 月拟增资光伏科技子公司，光储逆变器业务加速布局国内外工商业、户用市场，1H22 光储业务营收 0.91 亿元，同增 167%，光储逆变器在欧、美、印、澳等国家重点推广。5 月对电动汽车驱动子公司增资扩股、优化股东结构，1H22 公司新能源汽车业务营收 2.24 亿元，同增 137%。随着组织架构持续优化，公司新能源业务竞争力进一步上台阶，未来光储、新能源汽车业务有望保持 50%以上高

6、增速。投资建议投资建议 公司变频器、UPS 份额领先，双碳下经营有望加速；21 年以来持续优化组织架构与战略方向，光储与新能源汽车有望贡献显著增量。预计 2022-2024年归母净利润将分别为 2.04/3.46/4.83 亿元，EPS 分别为 0.26/0.45/0.62元，对应 2022 年 8 月 30 日收盘价 PE分别为 42.6/25.1/18.0 倍，给予公司2023 年 35 倍估值，目标价 15.62 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险 工控需求不及预期、市场竞争加剧、上游原材料涨价、质押风险等。050010001500200025003000350040004.455