奥浦迈-培养基与CDMO协同发展下游放量未来可期-220831（29页）.pdf

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1、证券研究报告新股研究报告生物制品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/29 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 奥浦迈（688293）培养基与培养基与 CDMO 协同发展，下游放量未来可协同发展，下游放量未来可期期 2022 年年 08 月月 31 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 周新明周新明 执业证书：S0600520090002 Z 研究助理研究助理 张坤张坤 执业证书：S0600122050008 市场数据市场数据 发行价(元)80.20 基础数据基础数据 总股本(百万股)81.98 流通

2、 A 股(百万股)16.92 投资评级（暂无）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）213 356 556 790 同比 70%68%56%42%归属母公司净利润（百万元）60 114 180 254 同比 417%89%58%41%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.74 1.39 2.20 3.09 P/E（现价&最新股本摊薄）108.87 57.54 36.46 25.93 Table_Summary 投资要点投资要点 培养基下游需求持续增长，国产替代空间广阔培养基下游需求持续增长，国产替代空间广阔：培养基为

3、生物制品制备和生产的关键原材料，贯穿生物药生产始终，下游蛋白抗体药、疫苗、细胞/基因治疗等领域快速发展，行业具备较高景气度，2021 年中国市场规模约为 26.3 亿元，未来五年 CAGR 达 22%。由于壁垒较高，目前市场主要为国际巨头垄断，国产化率仅为 30%左右。随着国内培养基质量不断提升，叠加医保控费、新冠疫情等催化因素，我们看好培养基的国产替代。奥浦迈产品媲美进口，下游放量未来可期：奥浦迈产品媲美进口，下游放量未来可期：奥浦迈专注于蛋白抗体药物培养基，品类较为丰富，同时产品质量优异，已可得到媲美进口品牌的细胞密度/活率与抗体表达量，因而公司培养基业务保持高速增长，2019-2021

4、年 CAGR 达 86.5%。我们认为公司业绩增长具有较高的确定性，主要原因为：核心客户黏性较强，客户群体不断扩大；公司下游客户管线丰富，随着项目管线向后推进，培养基用量将有数十倍放大，大额采购的客户数量持续增加，有望不断提振业绩；公司现有产能充足，足以支撑业绩高增长。CDMO/培养基相互转化，铸就第二成长曲线培养基相互转化，铸就第二成长曲线：通过中山康方、国药集团等合作案例，公司 CDMO 与培养基业务相互转化得到充分验证，随着两块业务的同步高速发展，协同效应将会更加明显。公司 CDMO 客户与项目数量均稳步增长，目前已累计完成或正在执行 CDMO 项目 108个，截至 2022 年 Q1

5、在手订单总额 9332 万元。同时公司 CDMO 业务产能受限，而本次募投将打破产能瓶颈，我们认为随着公司产能建设、项目积累、口碑提升，CDMO 与培养基业务有望一同驱动公司业绩保持高增长。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司为国内培养基稀缺标的，我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 3.56/5.56/7.90 亿元；归母净利润分别为 1.14 亿元，1.80 亿元，2.54 亿元，以发行价计算估值分别为 58，36，26，我们认为随着下游需求逐步释放，公司后续成长空间较大，首次覆盖，建议投资者积极关注。风险提示：风险提示：行业竞争加剧；产品质量风险；下游项目推进不及预期等

6、 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 新股研究报告 2/29 内容目录内容目录 1.奥浦迈：培养基奥浦迈：培养基+CDMO 双轮驱动，业绩高速增长双轮驱动，业绩高速增长.5 1.1.公司历史：立足细胞培养工艺，拓展细胞培养基+CDMO 业务版图.5 1.2.核心团队：兼有细胞培养基和 CDMO 背景，领导两大业务发展.6 1.3.业绩表现：双轮驱动高速增长，利润率表现持续向好.7 2.下游需求持续增长，国产替代空间广阔下游需求持续增长，国产替代空间广阔.9 2.1.生物制品生产核心原材料，市场规模持续扩容.9 2.2.下游需求旺盛，多