航空行业起风时系列复盘报告：航空反转正当时回顾历史演绎把握拐点机会-220830（28页）.pdf

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1、 1 1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 交通运输/航空机场 2022 年 08 月 30 日 航空反转正当时：回顾历史演绎，把握拐点机会 看好 航空起风时系列复盘报告 相关研究 美国航空业持续恢复，航司二季度业绩超预期-航空曙光点评系列 2022 年 7月 13 日 航空暑运市场快速恢复，量价齐升-航空曙光点评系列 2022 年 7 月 7 日 证券分析师 闫海 A0230519010004 联系人 闫海(8621)23297818 本期投资提示：大周期的跌宕起伏：复盘航空股历史变动。航空业作为典型的周期性行业，股价通常受多重因素的影响在一定时间内出现较大波动，影响我国航空股的

2、主要因素包括供需基本面、油价、汇率、宏观经济以及基于整合、出境游的各种预期。疫情以前，国内航空股主要有“0203”，“0607”，“0910”，“1415”以及“1718”五轮大行情。“0203”以及“0910”期间，国内航空业进入整合期，市场集中度提高，竞争格局优化带动股价上涨。“0607”年宏观经济向好，汇改政策下人民币进入升值通道，景气周期下航空市场已有整合预期。“0910”以及“1718”股价在供给侧逻辑的推动下得到拉升。与过去航空股的上涨行情相比，本轮周期具备更多确定性的产业变化，在外部影响的消退过程中有望同时受多重因素推动，呈现新一轮高景气周期。航空燃油价格和汇率变化是航空股价变动

3、的先导因素。油价的涨跌和汇率的变动将会率先扰乱市场对利润的预期，从而影响市场对航空股的估值。油价的变化直接影响航空公司的成本端，同时燃油附加费机制在一定程度上影响国内市场需求；对外币负债敞口较大的航司来说，汇率波动直接传导至财务费用，同时影响出境游的需求。从历史航空指数与油汇的变动走势来看，航空股价与油汇变化并不完全呈反向变动。供求基本面与市场结构为航空股的主线逻辑。航空业运力直接受飞机机队数、座位数、飞机利用率等因素影响，而在大环境下供给同时受到国家宏观调控、飞行员储备、时刻资源的限制。疫情前 2010-2019 年飞机数量复合增长率为 10.2%，参照美国航空市场，在行业发展平稳以及机队保

4、持更新换代的环境下，行业运力供给将明显放缓。我国航空需求端表现出高度韧性。疫情前的十年里，我国民航市场客运周转量平均增速保持在 10%以上，2010 至 2019 复合增速达 12.5%，整体需求与航空业发达市场相比仍有较大增长空间，后疫情时代供给侧逻辑有望重演。我国航空市场集中度仍然偏低，三大航市占率为 55%，金融危机后期整合结束后，我国航空业已连续十余年未经历大范围整合，在市场受到疫情打击的情况下，市场上已有多家航司面临严重亏损的局面，未来市场结构有望改善。投资分析及意见：疫情加速航空行业一系列产业变化，同时在大环境的格局重塑下，催生出过去尚未演绎的新型产业逻辑。我们认为我国航空业未来存

5、在“国际格局”、“国内格局”、“供给收紧”、“消费升级”、“票价提升”这五大确定性的产业变化，能够从供给侧、收益水平、国内外竞争格局以及我国航空业发展阶段等多个角度，诠释我国航空公司未来可能的发展空间以及盈利弹性。推荐关注：中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空。风险提示：油价大幅上涨；汇率波动较大；疫情恢复不及预期；突发航空安全事故 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共28页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 燃油价格和汇率变化是航空股价变动的先导因素，但从历史复盘来看，根据其他产业变化以及油汇波

6、动程度的不同情况，航空股价与油汇变化并不完全呈反向变动。供求基本面与市场结构为航空股的主线逻辑，行业供给在疫情下提前放缓，运力收紧具有较高确定性，需求端与航空业发达市场相比有较大差距，未来仍有爆发式增长可能。国航空市场集中度仍然偏低，金融危机后期整合结束后，我国航空业已连续十余年未经历大范围整合，在市场受到疫情打击的情况下，市场上已有多家航司面临严重亏损的局面，未来民航业极有可能发生新一轮整合重组，市场结构有望改善。疫情加速航空行业一系列产业变化，同时在大环境的格局重塑下，催生出过去尚未演绎的新型产业逻辑，后疫情时代多重产业变化与影响因子将同时作用于我国航空公司，行业有望迎来新一轮大周期。推荐