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1、分析师分析师周超泽周超泽登记编号：S1220523070003许睿许睿登记编号：S1220523080005邢卓邢卓登记编号：S1220525060001生命科学上游和CXO投资策略：行业新一轮上行已经开始，重视早研CRO产业外包新趋势医 药 生 物 团 队医 药 生 物 团 队 行 业 专 题 报 告行 业 专 题 报 告证券研究报告|医药生物|2025年10月30日行业景气度进入新一轮上行周期，出海订单加速释放且处于行业成长早期，向上动能强劲，坚定看好具备强出海能力的生行业景气度进入新一轮上行周期，出海订单加速释放且处于行业成长早期，向上动能强劲，坚定看好具备强出海能力的生物品类上游公司；

2、物品类上游公司；CXOCXO板块中，早研产业链具备极大发展空间，创新药出海具备历史性机遇。板块中，早研产业链具备极大发展空间，创新药出海具备历史性机遇。早研CRO:早研CRO产业转移正当时，实验猴景气度稳中有升临床前及安评订单逐步回暖，我们认为新一轮上行周期或将受益于：1）创新药BD出海热潮下，国内早研产业链优势（质量+效率+成本）得到重视及认可，因此海外早研产业链有望渐向国内转移；2）海外进入降息周期后，海外药企研发需求逐渐回暖。因此建议关注细分领域龙头益诺思、昭衍新药，以及临床前一体化CRO龙头康龙化成（H)、药明康德等。此外，安评领域中实验猴作为战略资源，我们认为短期供需错配情况或将持续

3、，实验猴价格短期有望稳中有升。生科上游：国内生物品类恢复较快，行业出海方兴未艾2025H1生物试剂包括培养基、重组蛋白以及分子砌块、色谱填料增速加快，我们认为主要受益于：1）国内创新药出海带来结构性回暖；2）行业出海增速较快，因此我们继续看好上游产品出海。一方面海外市场空间广阔，且药企降本需求下，国产品牌具有性价比；另外，国内创新药BD带来的“水”渐流入早期研发，建议关注上游中生物药产业链相关的方向，且具备出海能力的企业，包括百普赛斯、百奥赛图-B、奥浦迈、皓元医药等。临床CRO：行业拐点或将至，SMO率先回暖国内需求有望逐渐改善，SMO订单率先回暖。我们预计随着创新药融资回暖，IND有望陆续

4、推进临床带动项目数增长，量增价稳下整体订单有望回暖。其次供给侧格局持续优化，头部企业有望持续提升份额。建议关注临床CRO龙头泰格医药、诺思格等。CDMO板块：新分子赛道潜力巨大，相关供应商业绩弹性可期中报整体业绩表现优异，多肽&ADC等细分赛道增速领先。短期来看，多肽及ADC赛道有望保持高景气度；长期来看，其它新分子包括小核酸等仍具发展潜力。建议关注CDMO龙头企业包括凯莱英、药明康德等，依托小分子业务稳健，新分子业务快速发展，业绩弹性可期。风险提示：降息及创新药BD带来的早期研发需求不及预期风险、地缘政治下政策波动风险、CDMO下游商业化产品销售不及预期风险核心观点：21ZQUuNpRyQs

5、RpQqNmPqQpN7N9RbRsQnNtRtOkPoPmMkPsRrQbRoOvMNZnMuMvPrRwP1CONTENT目录23早研早研CRO:CRO:早研早研CROCRO产业转移正当时，实验猴景气度稳中有升产业转移正当时，实验猴景气度稳中有升生科上游：国内生物品类恢复较快，行业出海方兴未艾4风险提示CDMO板块：新分子赛道潜力巨大，相关供应商业绩弹性可期5临床CRO：行业拐点或将至，SMO率先回暖早研CRO:临床前及安评订单稳步回暖，海外biotech早研外包为产业新趋势4安评赛道业绩触底，订单逐步回暖安评赛道业绩触底，订单逐步回暖:头部企业来看，2025H1药明康德的实验室分析与测试

6、业务收入同比增长0.4%，自2024Q1实验室分析与测试业务收入同比下滑以来，2025H1重回正增长，且单Q2改善显著，2025Q2实验室分析与测试收入实现同比增长5.5%，其中药物安全性评价收入同比增长3.4%。昭衍新药及益诺思2025Q2收入虽仍处于底部，但订单呈回暖趋势，2025H1昭衍新药/益诺思新签订单分别同比增长13%/7.39%。因此我们认为随着IND数量增加，头部公司新签订单逐步回暖，2023至2024H1价格下降的压力有望在25年逐步被消化，预计26年行业有望重回增长轨道。资料来源：药明康德公告，昭衍新药公告，Wind，药品审评报告（2024），方正证券研究所-15.0%-1