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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 业绩超预期来自毛利率提升 水星家纺(603365)Table_DataInfo 评级：评级：买入买入 股票代码：股票代码：603365603365 上次评级：买入 52 周最高价/最低价：21.87/13.13 目标价格：目标价格：总市值总市值(亿亿)49.8549.85 最新收盘价：18.98 自由流通市值(亿)49.31 自由流通股数(百万)259.80 事件概述事件概述 2025Q3公 司 收 入/归 母 净 利/扣 非 归 母 净 利 分 别 为 10.54/0.91/0.81亿 元、同 比 增 长20.19%/43.18%/53.69%，业绩超

2、预期我们分析主要由于毛利率大幅提升，来自线上折扣改善。2025前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为 29.76/2.32/1.85/0.08 亿元，同比增长10.91%/10.74%/0.08%/3.56%，经营性现金流低于净利主要由于应收账款增加。分析判断分析判断:我们分析我们分析25Q325Q3收入有较好增长主要由于：收入有较好增长主要由于：（1）24Q3为低基数；（2）线上业务贡献+大单品策略。公司深耕细分市场，打造了核心爆款产品人体工学枕及雪糕被，大单品作为“流量入口”，发挥杠杆作用带动产品销售。大单品策略凭借规模化、高曝光和持续迭代占据消费者心智，多维度构

3、建护城河，增强了公司品牌影响力。（3）线下门店形象不断升级带动销售增长。毛利率大幅提升，毛利率大幅提升，净利率增幅低于净利率增幅低于毛利率主要由于毛利率主要由于销售销售费用率提升费用率提升、税金及附加占比提升、资产、税金及附加占比提升、资产+信用减信用减值计提、营业外收入占比下降值计提、营业外收入占比下降。25Q3 毛利率为 44.7%、同比提升 4.2PCT，净利率为 8.6%、同比提升 1.4PCT，净利率提升幅度低于毛利率主要由于销售费用率提升 2.7PCT、税金及附加占比提升 0.2PCT、资产+信用减值计提 1.3PCT、营业外收入占比下降 0.3PCT。存货及存货周转天数均有所下降

4、存货及存货周转天数均有所下降。25Q3 存货为 11.42 亿元、同比下降 5.5%。存货周转天数为 175 天、同比减少 11 天。应收/应付账款分别为 3.27/3.11 亿元、同比增加 16.96%/22.44%；应收/应付账款周转天数为29/52 天、同比增加-2/5 天。投资建议投资建议 我们分析，（1）公司延续“大单品”策略，有望持续带动产品优化升级和毛利率提升，但阶段性销售费用率提升影响净利率；公司大单品雪糕被经过材料、技术迭代，以老款促销、新款技术加持、Pro 版本高端定位，形成梯度价格带，增强公司“好被芯选水星”的专业度及感知度，由雪糕被产品生态化延伸，迁移至关联夏凉产品，如

5、蚕丝可水洗夏被、凉感雪糕席、牛皮席、蚊帐等产品，放大协同效应。（2）线下门店不断升级，公司已发布升级店形象“水星 STARZHOME”，有望带动店效提升。（3）公司积极布局智能家纺领域，针对不同应用场景，推出智能枕、智能床垫等 3C 特色产品，扩充产品品类的基础上，发挥出家纺头部企业产品研发的核心优势，有望为业绩增长带来新增量。上调盈利预测，上调 25-27 年收入预测 44.01/47.25/50.79 亿元至 45.82/49.17/52.82 亿元；上调 25-27 年归母净利预测 3.81/4.02/4.27 亿元至 4.31/4.87/5.49 亿元；对应上调 25-27 年 EPS

6、 预测 1.45/1.53/1.63 元至 1.64/1.86/2.09 元。2025 年 10 月 28 日收盘价 18.98 元对应25-27 年 PE 分别为 11.6/10.2/9.1X，维持“买入”评级。风险提示风险提示 线上渠道拓展不及预期、库存积压的风险、开店不及预期、系统性风险。盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 2022023 3A A 2022024 4A A 2022025 5E E 2022026 6E E 2022027 7E E Table_Date 2025 年 10 月 28 日 证券研究报告|公司点评报告 证券研究报告|公司点评报